Как денежно-кредитная политика влияет на предложение труда

Изображение: Gerd Altmann/Pixabay

Экономисты долгое время рассматривали денежно-кредитную политику преимущественно как фактор, воздействующий на спрос на рабочую силу, тогда как ее влияние на предложение труда считалось незначительным. В этой статье THE TENGE рассматривает работу Франческо Блуазе, Криштиану Канторе, Митали Дас, Филиппо Феррони, Себастьяна Грейвса, Джонатана Хамбура, Клауса Хеллвига, Кристофера Хакфельдта, Мирко Личчетты, Харуна Мумтаза, Джузеппе Рагузы, Джона Спрея, Эрика Т. Свансона, Ангелики Теофилопулу, обобщающую результаты четырёх исследований, основанных на различных методах и данных США, Великобритании, еврозоны и Австралии. Авторы исследований приходят к общему выводу: ужесточение денежно-кредитной политики побуждает домохозяйства корректировать своё поведение на рынке труда. В ответ на ухудшение финансовых условий они изменяют продолжительность рабочего времени, решения об участии в рабочей силе и интенсивность поиска работы. При этом характер и масштабы такой реакции во многом определяются финансовым положением и долговой нагрузкой домохозяйств.

На протяжении десятилетий экономисты исходили из того, что денежно-кредитная политика воздействует на рынок труда главным образом через спрос на работников. В стандартных моделях (см., например, Gertler and Gilchrist, 1994; Christiano et al., 1996; Blanchard and Galí, 2010) повышение процентных ставок увеличивает стоимость заимствований для компаний, ослабляет совокупный спрос и приводит к сокращению инвестиций и найма. Предложение рабочей силы, напротив, обычно считается относительно нечувствительным к денежным шокам. Поэтому колебания занятости традиционно объясняются изменением потребности компаний в работниках, а не готовностью домохозяйств выходить на рынок труда или увеличивать продолжительность рабочего времени.

Такой подход отражён не только в макроэкономических моделях, но и в заявлениях представителей центральных банков. Комментируя дефицит рабочей силы в период восстановления после пандемии COVID-19 в 2022 году, председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл сформулировал преобладающую точку зрения следующим образом: «Политика поддержки предложения рабочей силы не относится к компетенции ФРС: её инструменты воздействуют главным образом на спрос».

Однако результаты четырёх недавних независимых исследований, проведённых представителями академического сообщества, Федеральной резервной системы, Банка Англии, Резервного банка Австралии, Европейской комиссии и Международного валютного фонда, ставят этот консенсус под сомнение. Несмотря на различия в географии, рассматриваемых периодах и стратегиях идентификации денежно-кредитных шоков, авторы приходят к общему выводу: денежно-кредитная политика влияет не только на спрос, но и на предложение рабочей силы.

Убедительность этого вывода усиливается тем, что исследования выявляют различные механизмы адаптации домохозяйств. В ответ на изменение денежно-кредитных условий они могут корректировать количество отработанных часов, решение об участии в рынке труда и интенсивность поиска работы.

Как предложение рабочей силы реагирует на денежно-кредитную политику?

Одним из способов адаптации домохозяйств к шокам денежно-кредитной политики становится изменение продолжительности рабочего времени на текущем месте работы. Используя данные опросов домохозяйств в США и Великобритании, Канторе и соавторы (2023, 2026) показывают, что после ужесточения денежно-кредитной политики совокупное количество отработанных часов сокращается. Однако дезагрегированные данные свидетельствуют о существенных различиях между группами населения.

Работники с низкими доходами, напротив, увеличивают продолжительность рабочего времени и демонстрируют более высокую эластичность предложения труда по сравнению с другими группами (рисунок 1). Иными словами, даже в условиях общего замедления экономической активности часть домохозяйств стремится компенсировать вызванное ужесточением денежно-кредитной политики снижение доходов за счёт увеличения количества отработанных часов.

Рисунок 1. Импульсные реакции количества отработанных часов на шок ужесточения денежно-кредитной политики

Источник: Cantore et al. (2023, 2026)
Примечание. На этом рисунке показаны импульсные реакции на шок ужесточения денежно-кредитной политики. На левой панели представлены реакции количества отработанных часов для первого квинтиля распределения доходов, на центральной панели — агрегированный показатель количества отработанных часов с использованием данных CPS, а на правой панели — альтернативный агрегированный показатель, исключающий первый квинтиль. Тёмно-красные (светло-красные) области обозначают 68 % (90 %) доверительные интервалы.

Используя данные о движении рабочей силы на рынке труда США, Грейвс и соавторы (2023) показывают, что ограничительные денежно-кредитные шоки заметно меняют поведение населения. Безработные начинают активнее искать работу, экономически неактивные граждане с большей вероятностью выходят на рынок труда, а занятые реже покидают рабочие места (рисунок 2).

Авторы интерпретируют выявленную динамику с помощью модели, учитывающей экстенсивную границу предложения труда, то есть решения домохозяйств об участии в рынке труда. Согласно полученным оценкам, увеличение предложения труда существенно смягчает сокращение занятости: при отсутствии такой реакции её падение было бы примерно вдвое сильнее.

Рисунок 2. Ужесточение денежно-кредитной политики увеличивает предложение рабочей силы: увеличивается количество поисков работы и приток новых работников, снижается число увольнений по причине неучастия в рабочей силе

Источник: Graves et al. (2023)

Примечание. Оценка импульсных откликов на шок ужесточения денежно-кредитной политики на 25 базисных пунктов для доходности двухлетних казначейских облигаций. На графиках показан рост потоков от неработающих к безработным (отражающий более активные поиски работы среди неработающих), снижение числа увольнений с работы на неработающих и рост числа вступающих в состав рабочей силы. Сплошные чёрные линии показывают функции импульсного отклика для потоков с поправкой на структуру рынка труда, а тёмные и светлые заштрихованные области показывают бутстрапированные 68 % и 90 % доверительные интервалы для потоков с поправкой на структуру рынка труда. Более подробное обсуждение см. в работе Graves et al. (2023).

Схожие закономерности наблюдаются и за пределами США. Анализируя динамику рынка труда еврозоны, Блуазе и соавторы (2025) обнаружили, что ужесточение денежно-кредитной политики усиливает связь населения с рынком труда. После ограничительного шока увеличивается вероятность перехода экономически неактивных граждан в категорию безработных и одновременно сокращается вероятность выхода безработных из состава рабочей силы (рисунок 3).

При этом масштабы и структура реакции существенно различаются между странами. В одних экономиках выявленная закономерность охватывает большинство групп населения, тогда как в других она концентрируется среди отдельных доходных групп.

Полученные результаты показывают, что канал предложения рабочей силы устойчиво проявляется в разных экономиках, однако конкретные механизмы его действия во многом зависят от национальных институтов рынка труда, а также от особенностей распределения доходов и богатства.

Рисунок 3. Ужесточение денежно-кредитной политики усиливает привязанность работников к рынку труда

Источник: Bloise et al. (2025)
Примечание. Вероятности перехода от бездействия к безработице (слева) и от безработицы к бездействию (справа); данные из еврозоны.

Данные по Австралии дополняют общую картину, указывая на важную роль финансового положения домохозяйств. Используя административные данные австралийских налогоплательщиков, Дас и соавторы (2026) показывают, что в период ужесточения денежно-кредитной политики в 2022-2023 годах домохозяйства с высокой долговой нагрузкой увеличивали занятость, трудовые доходы и количество занимаемых рабочих мест (рисунок 4). Вероятно, таким образом они стремились компенсировать рост расходов на обслуживание долга.

Вместе с тем среди домохозяйств с маленькими детьми эта реакция была менее выраженной, поскольку обязанности по уходу ограничивали возможности для увеличения трудовой активности. После расширения субсидий на услуги по уходу за детьми данные ограничения ослабли, а реакция предложения труда усилилась.

Полученные результаты демонстрируют тесное взаимодействие денежно-кредитной и фискальной политик. Государственные меры, влияющие на возможности домохозяйств увеличивать трудовую активность, способны как усиливать, так и ослаблять действие канала предложения рабочей силы в рамках денежно-кредитной трансмиссии.

Рисунок 4. Домохозяйства с большей ипотечной задолженностью чаще устраивались на работу и чаще устраивались на дополнительные рабочие места после ужесточения денежно-кредитной политики

Источник: Das et al. (2026)
Примечание. Процентное изменение вероятности трудоустройства (слева) и процентное изменение количества дополнительных рабочих мест (справа), оба показателя относительно самого низкого квинтиля задолженности.

Заключение

Наличие канала предложения рабочей силы имеет важное значение для понимания механизмов денежно-кредитной трансмиссии. Во-первых, повышение процентных ставок воздействует на рынок труда не только через сокращение спроса на работников. Домохозяйства также реагируют на снижение доходов и ужесточение финансовых условий: увеличивают продолжительность рабочего времени, откладывают выход из состава рабочей силы и активизируют поиск работы. В результате адаптация рынка труда может происходить по более сложным механизмам, чем предполагают стандартные макроэкономические модели.