Рынок капитала: что изменится после реформы

Агентство по регулированию и развитию финансового рынка совместно с Национальным банком разработало Программу развития рынка капитала до 2030 года. Рассказываем о ключевых новшествах документа.

Пенсионные активы

В управлении пенсионными активами предлагается отойти от единой инвестиционной стратегии, не зависящей от возраста вкладчика, внедрив возрастные портфели. Для молодых вкладчиков они будут предусматривать более высокую долю акций и инструментов роста, а по мере приближения к пенсионному возрасту — постепенный переход к более консервативным и ликвидным активам.

Одновременно участие лицензированных локальных управляющих в управлении отдельными инвестиционными мандатами пенсионных активов будет постепенно расширяться. На первом этапе предполагается сформировать субпортфель государственных ценных бумаг, в дальнейшем — рассмотреть возможность распространения модели на корпоративные облигации и акции. Управляющих же будут отбирать на конкурсной основе.

Изменения затронут и рынок коллективных инвестиций. Планируется ввести современную классификацию инвестиционных фондов, включая альтернативные фонды, предусмотреть возможность налоговой нейтральности фондов недвижимости для развития REIT, расширить цифровой доступ к инвестиционным продуктам через автоматические инвестиционные планы и внедрить единый стандарт раскрытия информации.

Для управляющих, работающих исключительно с квалифицированными инвесторами, предлагается облегченный режим регулирования. В том числе он должен создать условия для развития венчурного капитала, частного долга и других альтернативных инвестиций.

Облигации станут доступней для бизнеса

АРРФР намерено снизить стоимость и сроки выпуска корпоративных облигаций. Сегодня кредит с государственной поддержкой сегодня обходится компании в 6-12 % годовых, тогда как стоимость облигационного займа составляет 18-22 %. Организационные расходы на выпуск достигают ₸30-80 млн, подготовка занимает от трёх до шести месяцев, а экономически оправданным выпуск становится примерно при объёме ₸5,5 млрд.

Предлагается ввести базовый проспект облигационной программы сроком на один год и сократить регистрацию отдельных выпусков с 15 до 5 дней. Для малых и средних выпусков предусмотрят облегчённый проспект и упрощённые требования к аудиту. Кроме того, предлагается на постоянной основе внедрить механизм частичных кредитных гарантий институтов развития в размере 30-70 % выпуска. Аналогичный механизм ранее в пилотном режиме применялся на базе фонда «Даму».

Для взаимодействия компаний с инфраструктурой рынка создадут единый цифровой кабинет эмитента. Компания сможет один раз представить документы, после чего они будут распределяться между АРРФР, биржей и Центральным депозитарием. Часть процедур предполагается проводить параллельно.

IPO и новые возможности для бизнеса

Стимулировать выход частных компаний на фондовый рынок планируется в том числе через налоговые механизмы. Так, для компаний, проводящих IPO на внутреннем рынке, предлагается рассмотреть «налоговую лестницу»: чем шире круг акционеров и выше free float, тем больше размер предоставляемой льготы. При этом, если казахстанская компания размещает акции на зарубежной площадке, часть публичного предложения предлагается резервировать для казахстанских розничных инвесторов.

Для крупных частных компаний планируется создать единый механизм подготовки к IPO. Специальный оператор будет координировать эту работу, для каждой компании проводить оценку готовности и формировать индивидуальную дорожную карту.

Для малого и среднего бизнеса предлагается внедрить институт аккредитованных спонсоров листинга. Они будут сопровождать компании при подготовке к выходу на рынок, координировать консультантов и помогать выполнять требования после листинга. При этом спонсор будет отвечать за качество подготовки эмитента не только перед компанией, но также перед биржей и регулятором.

Еще одно существенное изменение — появление непубличного акционерного общества как промежуточной формы между ТОО и публичным АО. Такая форма позволит растущим компаниям выпускать акции, конвертируемые инструменты и использовать опционные программы без необходимости сразу переходить к требованиям полноценного акционерного общества. Для непубличных АО предполагается упростить корпоративные требования и обеспечить юридически непрерывный переход из ТОО.

Короткие продажи и ликвидность рынка

Предлагается развивать централизованный механизм заимствования ценных бумаг и изменить подходы к маркет-мейкингу, создав условия для покрытых коротких продаж. На базе центрального контрагента KASE предлагается сформировать централизованный механизм заимствования ценных бумаг с гарантией расчётов и ежедневным маржированием.

ЕНПФ как один из крупнейших долгосрочных держателей ценных бумаг получит возможность предоставлять их в заём. При этом речь идёт исключительно о покрытых коротких продажах — необходимые для сделки бумаги должны быть предварительно заимствованы.

Дефолты и защита кредиторов

Существенно изменить предлагается и механизм урегулирования корпоративных дефолтов. В частности, планируется внедрить предварительно согласованную реструктуризацию. Так, должник сначала будет готовить план реструктуризации и финансовую модель, согласовывать их с ключевыми кредиторами и проводить голосование. Только после этого уже поддержанный кредиторами план будет направляться в суд. На период рассмотрения предусматривается временная защита от индивидуальных взысканий.

После утверждения судом план станет обязательным для всех кредиторов, включая несогласное меньшинство.

Голосование предлагается проводить по классам кредиторов с порогом поддержки около 75 % стоимости требований. При этом несогласный кредитор должен получить не меньше, чем получил бы при ликвидации должника.

Также предусматривается поэтапная специализация судов по сложным делам о несостоятельности и признание трансграничных процедур несостоятельности на основе Типового закона ЮНСИТРАЛ.

Регулирование профучастников

АРРФР предлагает изменить и саму модель регулирования рынка капитала. В структуре KASE планируется создать независимый регуляторный комитет, который будет осуществлять функции листинга, мониторинга торгов и контроля членов биржи независимо от её коммерческой деятельности. За АРРФР сохранятся стратегическое регулирование, надзор и внешний контроль.

Для новых профессиональных участников предлагается более гибкий механизм допуска на рынок: поэтапное формирование капитала, оптимизация требований к штату до начала деятельности и условное лицензирование. Процедуры лицензирования и подключения к рыночной инфраструктуре предполагается проводить параллельно, а взаимодействие с АРРФР, KASE и Центральным депозитарием организовать через единое окно.

Одновременно для брокеров будет закреплён принцип наилучшего исполнения клиентских поручений. При выборе способа исполнения должны учитываться цена, сопутствующие расходы, доступный объём, сроки и вероятность исполнения, а также надежность расчётов. Профессиональные участники должны будут разработать и раскрывать политику наилучшего исполнения и документировать принимаемые решения.

KASE и МФЦА

Отдельным направлением станет гармонизация регулирования национального рынка и МФЦА. Сейчас более 85 % капитализации рынка акций приходится на эмитентов, представленных одновременно на KASE и AIX, а свыше 90 % оборота брокеров формируют компании, работающие на обеих площадках.

На первом этапе предлагается сближать подходы к листингу, лицензированию, защите клиентских активов, корпоративному управлению, раскрытию информации и надзору. При этом полной унификации регулирования не предполагается: речь идёт, прежде всего, об устранении различий, не имеющих объективного экономического или правового обоснования.

На втором этапе планируется рассмотреть возможности взаимодействия и сближения торговой, клиринговой и депозитарной инфраструктуры двух контуров.