Ожидания по снижению ставок отодвинуты на лето

Изображение: muhammad.abdullah/Freepik

Ожидания первого снижения процентной ставки ФРС США сместились с марта на июнь 2026 года. Рынок фьючерсов настроен ещё более консервативно — на июль. Экономика и рынок труда США остаются устойчивыми, а инфляция снижается медленнее, чем хотелось бы. Свой глобальный прогноз представили аналитики исследовательского подразделения Oversea-Chinese Banking Corporation Limited (OCBC Group Research). Как отметили авторы отчёта, высокая неопределённость в Иране и риски блокировки Ормузского пролива поддерживают высокие цены на энергоносители. Дополнительные риски создают тарифы Трампа после блокировки Верховным судом США радикального плана и перехода администрации Белого дома к «Плану Б».

Ситуация на Ближнем Востоке остаётся крайне нестабильной: продолжается конфликт в Иране, сохраняется неопределённость вокруг процесса преемственности власти после сообщений о смерти Верховного лидера аятоллы Али Хаменеи, а также растёт осторожность в районе Ормузского пролива — ключевого узкого места для мировых энергетических и торговых потоков. Эти события увеличили премии за геополитический риск и спровоцировали «бегство в качество», отметили аналитики. Главный вопрос сейчас заключается в том, окажется ли этот конфликт временным или станет более затяжным.

Исторически сложилось так, что экономический эффект от ближневосточных конфликтов имеет тенденцию быть резким и проявляться в самом начале. Война Судного дня 1973 года, длившаяся примерно три недели, вызвала крупный нефтяной кризис после того, как арабские члены ОПЕК ввели эмбарго в отношении Соединённых Штатов. Иранская революция 1979 года и последующая ирано-иракская война с 1980 года привели к устойчивым потерям в добыче. Напротив, опасения по поводу поставок во время войны в Персидском заливе 1990 года утихли сравнительно быстро, как и в случае с иракской войной 2003 года и атакой на Saudi Aramco в 2019 году, — говорится в отчёте.

То, как будет развиваться нынешняя ситуация на Ближнем Востоке, по мнению экспертов, определят несколько факторов. Ключевыми соображениями являются:

• будет ли реально нарушена физическая поставка (учитывая, что через Ормузский пролив проходит около 20 % мировой торговли сырой нефтью);
• достаточно ли у крупных производителей, таких как Саудовская Аравия и ОАЭ, резервных мощностей, чтобы смягчить любой дефицит; общая ситуация с мировым спросом (поскольку слабый экономический рост способствует более быстрому исчезновению ценовых скачков);
• вероятность скоординированного высвобождения стратегических запасов нефти для ослабления краткосрочного давления на предложение.

США

Прогнозируется, что экономика США вырастет примерно на 2,2 % в 2026 году, что соответствует темпам прошлого года.

Исторически сложилось так, что разрыв (дифференциал) на рынке труда двигался в тесной связи с уровнем безработицы. Поскольку этот показатель восстановился лишь незначительно, это говорит об отсутствии серьёзного ослабления общих условий на рынке труда в ближайшей перспективе, — отметили аналитики.

В результате ожидания по снижению процентных ставок были отодвинуты. Рынки фьючерсов теперь ожидают первого снижения ставки Федеральной резервной системы в июле. В свою очередь в OCBC теперь прогнозируют первое снижение в июне вместо марта, что указывает на потребность ФРС в более веских доказательствах перед смягчением политики.

Поскольку рынок труда США охлаждается не так быстро, а инфляция остаётся выше целевого показателя ФРС, американский центральный банк, вероятно, будет придерживаться выжидательной позиции. Последние протоколы FOMC по-прежнему указывают на разногласия среди политиков. Мы перенесли наши ожидания по следующему снижению ставки по федеральным фондам с марта на июнь,  — приводится комментарий Селены Линг, шеф-экономиста и руководителя отдела исследований группы OCBC.

Что касается торговли, решение Верховного суда США отклонить план президента Трампа по введению тарифов в соответствии с законом IEEPA изменило подход администрации. В ответ на это США начали вводить временный 10 %-ный глобальный импортный тариф в соответствии с Разделом 122 с 24 февраля, при этом официальные лица указывают, что он может вырасти до 15 %. Хотя решение суда меняет правовую основу для тарифов, ожидается, что эффективная тарифная ставка будет ниже той, которая была бы введена согласно первоначальному предложению по IEEPA.

По нашему мнению, это менее значительное влияние тарифов может ограничить краткосрочные понижательные риски для мировой торговли, даже несмотря на то, что неопределённость торговой политики остаётся высокой.

В других областях данные по инфляции в США за январь, опубликованные с задержкой, оказались несколько сильнее, чем ожидалось, что подтверждает мнение о том, что прогресс на пути к целевому показателю ФРС в 2 % будет неравномерным. Общий индекс PCE вырос на 0,43 % в месячном исчислении, в то время как базовый PCE увеличился на 0,36 %, что стало заметным ускорением по сравнению с темпом 0,2 %, зафиксированным в ноябре. В годовом исчислении базовый PCE удержался на уровне 3,0 %, подчёркивая, что инфляция остаётся значительно выше зоны комфорта ФРС и что дезинфляция может идти медленнее, чем рынки ожидали в начале года.

На трудовом фронте условия оставались в целом устойчивыми. Уровень безработицы незначительно снизился до 4,3 % в январе с 4,4 % ранее. Потребительские настроения также улучшились: индекс доверия потребителей Conference Board вырос до 91,2 в феврале, при этом январский показатель был резко пересмотрен в сторону повышения — до 89,0 с первоначальных 84,5.

Тем не менее, лежащие в основе детали указывают на более неоднозначный фон. Доля респондентов, отметивших, что работу «трудно найти», выросла до 20,6 %, что является самым высоким показателем с февраля 2021 года, даже несмотря на то, что доля считающих, что рабочих мест «предостаточно», также увеличилась до 28,0 %. Это привело к умеренному росту дифференциала рынка труда до 7,4 %. В совокупности эти индикаторы продолжают указывать на K-образную экономическую среду — ту, где очаги силы сосуществуют с намечающейся слабостью в различных секторах и сегментах доходов.

С точки зрения политики, уходящий в отставку президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик подчеркнул, что потенциальные сбои на рынке труда из-за внедрения ИИ могут структурно повысить безработицу способами, которые не могут быть полностью компенсированы снижением процентных ставок. Несколько других чиновников ФРС поддержали аналогичную точку зрения, подтвердив, что ФРС не видит срочности в корректировке политики в ближайшее время. Поскольку инфляция всё ещё повышена, а условия занятости в целом стабильны, политики, по-видимому, склонны проявлять терпение.

По сути, последние данные подтверждают постепенный и неровный путь к снижению инфляции. Хотя экономика продолжает демонстрировать устойчивость в отдельных областях, смешанные сигналы по рынку труда и продолжающиеся структурные сдвиги указывают на более сложный фон. В таких условиях мы ожидаем, что ФРС сохранит осторожную позицию и не будет спешить с изменениями в политике.

Еврозона

Аналитики отметили, что сохранили прогноз роста ВВП Германии на 2026 год на уровне 1,1 % по сравнению с 1,5 % в 2025 году. Среднесрочные планы бюджетных расходов должны продолжать поддерживать внутренний спрос. Европейский парламент также отметил после недавнего решения Верховного суда США, что «ситуация сейчас более неопределённая, чем когда-либо» и что «ключевой инструмент», использовавшийся в переговорах с США, «больше недоступен».

Несмотря на эту неопределённость, рост в 2025 году оказался устойчивым, а общая инфляция осталась в пределах целевого диапазона ЕЦБ (2 %). Мы по-прежнему ожидаем, что ЕЦБ будет удерживать ставки без изменений на протяжении всего 2026 года.

Вторая оценка роста ВВП еврозоны за 4-й квартал 2025 года осталась без изменений: 1,3 % в годовом исчислении и 0,3 % в квартальном (с учётом сезонных колебаний). Рост поддерживался в основном за счёт Германии (0,3 % за квартал против 0,0 % в 3-м квартале 2025 года), Испании (0,8 % против 0,6 %) и Кипра (1,4 % против 0,9 %).

Занятость в 4-м квартале 2025 года выросла на 0,2 % в квартальном исчислении и на 0,7 % за весь год, что подчёркивает продолжающуюся устойчивость рынка труда. Инфляционное давление также остаётся сдержанным: общая и базовая инфляция в январе составили 1,7 % и 2,2 % в годовом исчислении соответственно. Опросные индикаторы за 1-й квартал 2026 года свидетельствуют о сохранении динамики роста. ЕЦБ сохранил свою учётную ставку на уровне 2,00 %, при этом президент Лагард подтвердила, что банк будет «придерживаться подхода, зависящего от данных и определяемого от заседания к заседанию» при формировании своей политики.

Япония

Экономика завершила 2025 год на слабой ноте. Реальный ВВП вырос всего на 0,1 % в квартальном исчислении (с учётом сезонных факторов) в 4-м квартале 2025 года, что не оправдало консенсус-прогноз в 0,4 % и подчеркнуло хрупкость внутреннего спроса. Тем не менее, картина за весь год была более позитивной: экономика выросла на 1,1 % в 2025 году, восстановившись после спада на 0,2 % в 2024 году.

Япония вступает в 2026 год с большей политической ясностью, но сохраняющейся макроэкономической неопределённостью. Рынки акций выросли на ожиданиях фискального стимулирования и структурных реформ.

Между тем, данные по инфляции осложнили перспективы. Индекс потребительских цен (ИПЦ) Токио в феврале замедлился до 1,8 % в годовом исчислении, опустившись ниже целевого показателя Банка Японии (BOJ) в 2 % впервые более чем за год. Однако это замедление было вызвано в основном государственными субсидиями на коммунальные услуги, а не общим смягчением базового ценового давления.

Политический ландшафт значительно изменился в феврале. Премьер-министр Санаэ Такаити одержала историческую победу на выборах, став первой женщиной — премьер-министром Японии и получив сильный мандат. Её решительная победа даёт ей возможность продвигать консервативную повестку, сосредоточенную на увеличении государственных расходов, модернизации обороны и более глубоком стратегическом сближении с Соединёнными Штатами.

Рынки восприняли этот результат как благоприятный для роста и стабильности. Индекс Nikkei 225 подскочил более чем на 10 % в феврале на фоне ожиданий бюджетной поддержки и реформ. Доходность японских государственных облигаций резко упала по всей кривой. Премьер-министр Такаити пообещала проводить «активное, но ответственное» фискальное управление, обязавшись при этом со временем снизить отношение долга Японии к ВВП.

На валютном фронте иена оставалась слабой. Прогноз по денежно-кредитной политике усложнился после выдвижения двух учёных — Аяно Сато и Тоитиро Асады, которые считаются сторонниками «голубиной» политики, — в совет управляющих Банка Японии.

Китай

Рост ВВП КНР замедлился до 4,5 % в годовом исчислении в 4-м квартале 2025 года по сравнению с 4,8 % в 3-м квартале 2025 года, что в целом соответствует ожиданиям рынка. За весь 2025 год экономика выросла на 5,0 %, достигнув государственной цели «около 5 %». Заглядывая в 2026 год, аналитики считают, что Китай может установить национальный целевой показатель роста в диапазоне 4,5-5,0 %.

По сравнению с 2025 годом, около 12 провинций сохранили свои цели по росту, в то время как 18 провинций либо снизили их, либо перешли от конкретных цифр к целевым диапазонам. В совокупности средневзвешенное значение целевых показателей ВВП провинций на 2026 год оценивается в 5,0-5,1 %, что чуть ниже среднего показателя 2025 года (5,3 %), что подкрепляет ожидания более мягкой национальной цели в следующем году.

В январе индексы деловой активности (PMI) как в производственном секторе, так и в сфере услуг снова упали ниже 50-пунктового порога, разделяющего рост и спад, что указывает на сохранение хрупкости спроса и осторожность фирм в вопросах расширения мощностей.

На рынке недвижимости новые районы Шанхая — Пудун, Цзинъань и Сюйхуэй — объявили о планах по выкупу жилых объектов на вторичном рынке для их переоборудования в субсидируемое государством арендное жильё.

Ранее такие приобретения касались в основном нераспроданных новостроек. Обновлённый подход делает больший упор на старые, малогабаритные квартиры в центральных районах. Превращение этих высокодоходных объектов аренды в субсидируемое жильё помогает разблокировать цепочку улучшения жилищных условий для покупателей, одновременно удовлетворяя растущий спрос на аренду, связанный с продолжающейся урбанизацией постоянных жителей. Что ещё более важно, эта политика подаёт ранний сигнал о том, что для старых и небольших квартир в центральных городских районах могут начать формироваться «ценовые полы» (уровни поддержки цен).