Гендир BIS: эрозия независимости ЦБ ведёт к высокой инфляции и низкому экономическому росту

Изображение: Akikazu Ishii/Nikkei Asia

Мировая экономика в 2026 году находится в состоянии «хрупкого равновесия». Главный вызов для регуляторов — научиться балансировать между необходимостью гасить инфляцию, вызванную геополитикой, и риском обрушить перегретые рынки, особенно в сфере ИИ и частного кредита. Медиацентр Банка международных расчётов опубликовал интервью генерального директора Пабло Эрнандеса де Коса японским изданиям The Nikkei и Nikkei Asia, в котором глава BIS констатирует окончание периода стабильного роста из-за эскалации конфликта на Ближнем Востоке, который спровоцировал шоки предложения на рынке энергоносителей. Де Кос подчёркивает, что хотя современные регуляторы обладают большим доверием, чем в 1970-е годы, сочетание геополитической нестабильности, рекордного госдолга и завышенных ожиданий от сектора ИИ создаёт почву для резких рыночных коррекций. Он акцентирует внимание на «миграции» рисков в непрозрачный небанковский сектор и частное кредитование, призывая к осторожной адаптации нормативной базы без ущерба для достигнутой устойчивости банковской системы. Особое внимание уделяется технологической трансформации и институциональным основам финансов. Де Кос выражает скептицизм в отношении частных стейблкоинов из-за угроз их конвертируемости и финансовой целостности, предлагая взамен концепцию «единых реестров» на базе токенизированных денег центральных банков. В завершение он выступает с решительной защитой независимости центробанков как критического условия макроэкономической стабильности, подчёркивая, что подотчётность и прозрачность регуляторов являются единственным заслоном против разрушительных последствий политического давления на денежно-кредитную политику.

Оценивая влияние эскалации напряжённости на Ближнем Востоке на мировую экономику, Пабло Эрнандес де Кос отметил, что до начала военного конфликта ситуация оставалась относительно стабильной, однако сейчас сценарий изменился. По его словам, перебои в поставках нефти и газа неизбежно подтолкнут инфляцию вверх и замедлят темпы экономического роста. Глава BIS подчеркнул, что итоговый масштаб последствий будет напрямую зависеть от длительности противостояния и сохранности энергетической инфраструктуры. Говоря о том, как избежать повторения нефтяного шока 1970-х годов, руководитель ведомства указал на ключевое отличие современной ситуации: сегодня центральные банки обладают высоким кредитом доверия благодаря решительным мерам по борьбе с постпандемической инфляцией. Он пояснил, что в текущих условиях регуляторы могут придерживаться стратегии «игнорирования» временных шоков предложения, при условии, что они не дестабилизируют общие инфляционные ожидания и не вызывают опасных вторичных эффектов.

Тем не менее, если шок затянется, подход «смотреть сквозь» станет менее подходящим. Кроме того, память о постпандемическом скачке инфляции может усилить чувствительность компаний и домохозяйств к динамике цен, что потенциально увеличивает риск вторичных эффектов. Центральные банки должны внимательно следить за развитием событий и быть готовыми к действиям в случае необходимости, — ответил де Кос.

Центральным банкам следует уделять особое внимание инфляционным ожиданиям. Если они начнут расти, это станет критическим сигналом того, что может потребоваться ужесточение денежно-кредитной политики.

Мониторинг реакции налогово-бюджетной политики также важен, считает глава BIS. Если фискальная поддержка является адресной и временной, она вряд ли усилит инфляционное давление. Однако если фискальное стимулирование станет более широким и устойчивым, инфляционные риски значительно возрастут, что существенно осложнит работу центральных банков.

Страны, являющиеся чистыми импортёрами энергии, испытывают значительный неблагоприятный шок, который экономисты называют негативным шоком условий торговли.

По сути, стоимость продуктов и ресурсов, которые мы потребляем и используем для производства товаров, выросла, что привело к потере реального дохода. В краткосрочной перспективе власти могут лишь перераспределить эти потери, например, смягчив последствия для уязвимых домохозяйств с низкими доходами.

Если же налогово-бюджетная политика станет слишком экспансионистской, инфляционные риски значительно возрастут, что может вынудить центральные банки повысить процентные ставки, а это, в свою очередь, замедлит экономический рост.

Позвольте мне также подчеркнуть риск того, что широкомасштабная поддержка может поставить под угрозу фискальную устойчивость, учитывая, что уровни государственного долга во многих странах находятся на рекордно высоких отметках.

Длительные перебои на энергетических рынках могут иметь глубокие последствия для мировой экономики и, в свою очередь, создать серьёзные риски для финансовой стабильности.

В BIS мы подчёркивали растущую уязвимость рынков суверенного долга. За последние 15 лет государственный долг заметно вырос во всём мире и всё чаще опосредуется небанковскими финансовыми организациями (НФО), включая хедж-фонды с высоким уровнем заёмного капитала. В последние недели рыночные настроения были приподнятыми, что обусловлено оптимизмом в отношении развития ИИ и ожиданиями быстрого разрешения конфликта на Ближнем Востоке. Если эти ожидания окажутся ошибочными, я легко могу предвидеть возможность резких рыночных коррекций.

Частное кредитование — это пример недавнего значительного роста роли НФО, подчеркнул де Кос.. Объём частного кредитования относительно невелик по сравнению с мировой финансовой системой. Но он рос очень быстро, особенно в США и, в меньшей степени, в Европе. К тому же этот сегмент непрозрачен, что затрудняет оценку точности стоимости активов. Необходимо внимательно следить за его связями с остальной финансовой системой, включая страхование и банки.

Вызывают опасения и конкретные сектора.

Мы внимательно следим за сектором ИИ. На начальных этапах развитие ИИ финансировалось преимущественно за счёт внутренних средств, через акционерный капитал. В последнее время инвестиции в ИИ раздулись в размерах и стали всё больше зависеть от внешнего финансирования, часто предоставляемого частными кредитными фирмами. Одна из главных проблем сектора ИИ — высокая степень взаимосвязанности компаний в цепочке поставок. Если возникнет проблема у одного важного игрока, это может вызвать отголоски во всём секторе.

Касаясь вопроса о необходимости реформы банковского регулирования в условиях меняющейся среды, Пабло Эрнандес де Кос отметил, что реформы, принятые после глобального финансового кризиса, сыграли ключевую роль в укреплении устойчивости сектора. Эффективность этих мер подтвердилась способностью банков выдерживать такие серьёзные потрясения, как пандемия COVID-19, резкое ужесточение денежно-кредитной политики, а также недавние торговые споры и перебои, вызванные закрытием Ормузского пролива.

При этом глава BIS подчеркнул, что спустя почти двадцать лет после кризиса настало время проанализировать результаты и найти пути совершенствования нормативно-правовой базы. В качестве примера он привёл возможность упрощения ряда правил и более активного внедрения технологий в процесс банковского надзора. Тем не менее, он призвал действовать осторожно, чтобы в процессе обновления не допустить размывания стандартов и сохранить с трудом достигнутую устойчивость всей системы.

Возможно, что банковское регулирование создало стимулы для переноса более рискованных видов деятельности в НФО. В этой связи я хотел бы подчеркнуть два ключевых соображения.

Во-первых, перенос рисков за пределы банковского сектора в определённой степени можно рассматривать как естественный результат регуляторных реформ. Эти реформы не были направлены на устранение всех форм рискованного финансирования, а преследовали более узкую цель — гарантировать, что такая деятельность не будет отражаться на балансах банков. Если инвесторы за пределами банковской системы обладают желанием и возможностями предоставлять рискованное финансирование, это можно только приветствовать.

Во-вторых, если определённые риски, принимаемые НФО, считаются чрезмерными, усилия должны быть сосредоточены на разработке и внедрении соответствующего регулирования для НФО, чтобы устранить конкретные уязвимости и обеспечить устойчивость финансовой системы в целом.

Оценил глава BIS и потенциал и риски внедрения стейблкоинов. Эта технология, по его словам, может привести к ускорению и удешевлению трансграничных платежей, а также задействовать преимущества программируемости и атомарных расчётов. В то же время стейблкоины несут в себе значительные риски. Одна из главных проблем заключается в том, что, поскольку расчёты по стейблкоинам производятся не в деньгах центрального банка, они не могут гарантировать конвертируемость по номиналу в своей валюте, особенно в периоды финансового стресса или кризиса. Кроме того, стейблкоины представляют серьёзную угрозу целостности финансовых операций, поскольку они работают в публичных сетях технологии распределённого реестра (DLT) без разрешений, к которым могут получить доступ анонимные субъекты. Это создаёт возможности для незаконной деятельности, уклонения от уплаты налогов и обхода валютного контроля и правил регулирования обмена валют. Более того, если стейблкоины получат широкое распространение, они могут привести к значительным макроэкономическим проблемам, в том числе для предоставления кредитов и денежно-кредитной политики.

Различные юрисдикции изучают альтернативные подходы к модернизации своих платёжных инфраструктур. В BIS мы исследовали потенциал интеграции токенизации в текущую двухуровневую финансовую систему, состоящую из центральных банков и коммерческих банков. Мы видим большие перспективы в единых реестрах — государственно-частных платформах, которые объединили бы токенизированные резервы центральных банков, деньги коммерческих банков и финансовые активы. Это могло бы повысить эффективность, гарантируя при этом целостность и стабильность.

Появление новых технологий естественным образом побудило государственный сектор и частные фирмы в различных юрисдикциях проводить исследования и внедрять инновации в разных направлениях. Однако крайне важно обеспечить, чтобы эти разработки не привели к фрагментации глобальной платёжной системы или регуляторных рамок, считает спикер. В соответствии с мандатом BIS привержен развитию многостороннего сотрудничества и содействию принятию основ политики, которые служат интересам мирового сообщества в целом.

В январе этого года де Кос подписал заявление, выражающее солидарность с председателем Федеральной резервной системы Пауэллом, у которого возник конфликт с Министерством юстиции США. Японские интервьюеры спросили главу BIS и об этом.

Я подписал его в личном качестве, чтобы подчеркнуть жизненно важную значимость независимости центрального банка. Ключевой урок последних десятилетий заключается в том, что независимость центрального банка имеет решающее значение для поддержания ценовой стабильности, благополучия граждан и повышения макроэкономической устойчивости. Существует множество примеров, когда подрыв этой независимости приводил к росту инфляции и снижению экономического роста с тяжёлыми последствиями для граждан.

При этом независимость должна идти рука об руку с подотчётностью, подчеркнул де Кос. Центральные банки должны действовать строго в рамках своих мандатов и обеспечивать прозрачность своих решений, основываясь на строгом экономическом анализе.

Отвечая на вопрос о возможном назначении на пост президента ЕЦБ, Пабло Эрнандес де Кос отказался от комментариев. Он подчеркнул, что в настоящее время полностью сосредоточен на разработке новой стратегии BIS, направленной на поддержку мирового сообщества центральных банков.