ФРС повысит ставку — прогноз BNP Paribas на IV квартал 2026

Изображение: Magnific (сгенерировано с использованием ИИ)

BNP Paribas Markets 360 ожидает, что в IV квартале 2026 года мировая экономика сохранит рост выше тренда благодаря инвестициям в ИИ и увеличению оборонных расходов, несмотря на торговые и геополитические риски; исключением остаётся Китай из-за слабого внутреннего спроса. При этом инфляция, по мнению аналитиков, окажется более устойчивой, чем показывают последние данные, а структурные ограничения предложения, энергориски и краткосрочный эффект ИИ будут поддерживать ценовое давление. На этом фоне аналитики Markets 360 прогнозируют три повышения ставки ФРС и ещё одно повышение ЕЦБ до конца года, а также ожидает сохранения высоких доходностей гособлигаций и усиления внимания к фискальным рискам. Доллар, несмотря на поддержку со стороны американской экономики и процентных дифференциалов, вероятно, останется в диапазоне из-за переоценённости и неблагоприятных трансграничных потоков. На кредитных рынках рост предложения облигаций на фоне ИИ-капзатрат может ограничить потенциал дальнейшего сужения спредов, а фондовый рынок после летнего ралли способен столкнуться с осенней паузой, прежде чем при сохранении сильного роста экономики возобновить подъём к концу года.

Данные по потреблению в США за лето могли выглядеть более слабыми, но команда Markets 360 считает это временной паузой, а не фундаментальным переломом тренда. Аналитики убеждены, что внимание следует сосредоточить на неожиданно сильных опережающих индикаторах мирового обрабатывающего сектора. Эта прочность отчасти противоречит внешнему фону торговых трений, геополитической неопределённости, а также ужесточению монетарных и финансовых условий. Команда рассматривает её как свидетельство мощной поддержки экономического роста со стороны спроса на технологии ИИ и увеличения расходов на оборону. Примечательно, что это не чисто американский внутренний феномен. Высокая доля импорта в инфраструктуре ИИ создаёт прочную связь между расширением дата-центров и импортом в США, формируя многолетние сдвиги в структуре мировой торговли. Действительно, отношение мировой торговли к ВВП наконец-то преодолевает плато последних двух десятилетий, знаменуя новую главу в истории глобализации.

После того как ИИ и оборонные расходы продолжили доминировать среди ключевых тем в летние месяцы, подтолкнув доходность облигаций к нашим прежним «медвежьим» ориентирам, начинается новый этап. Мы полагаем, что рост выше тренда и инфляция выше целевого уровня заставят ФРС присоединиться к другим ведущим центральным банкам и повысить ставки, — отмечает Луиджи Сперанца, руководитель Markets 360 и главный экономист.

Существенным драйвером остаётся фискальная политика. Яркий пример — всё более ощутимое влияние военных расходов Германии на реальный сектор экономики, что стало ключевой причиной устойчивости еврозоны к энергетическому шоку, как и ожидала команда. В результате Markets 360 сохраняет позитивный взгляд на глобальную активность, ожидая рост выше тренда в США, еврозоне и Японии в ближайшие несколько кварталов. Китай остаётся исключением, поскольку структурные и циклические встречные факторы продолжают оказывать давление на внутренний спрос.

Развивающиеся рынки (EM) в целом выглядят хорошо подготовленными к периоду более высоких мировых ставок. Инвестиции в ИИ и рост экспорта должны поддержать здоровые темпы роста в развивающейся Азии и обеспечить устойчивость в регионе CEEMEA (Центральная и Восточная Европа, Ближний Восток и Африка), тогда как в Бразилии и Колумбии ожидается замедление, вызванное проводимой монетарной политикой.

Персистентность — главное слово для инфляции

В отчёте подчёркивается, что недавние умеренные показатели инфляции в США не стоит принимать за чистую монету. Сочетание циклических и структурных факторов, таких как фрагментация и ограничения предложения на рынках труда и товаров, указывает на вероятное сохранение инфляционного давления. Хотя революция ИИ со временем может привести к дезинфляции за счёт роста производительности труда, команда считает, что её краткосрочный эффект является однозначно инфляционным. Наглядный пример — невероятное отклонение от шести десятилетий отраслевой дефляции цен на инвестиции в компьютерную технику и оборудование в США.

Тем временем, пока геополитическая обстановка остаётся нестабильной, Markets 360 ожидает, что цены на нефть останутся в диапазоне с периодическими всплесками. Аналитики видят потенциал дальнейшего роста цен на газ и электроэнергию в ЕС из-за необычно низкого уровня запасов в хранилищах. В отчёте также выделяются экстремальные погодные явления как ещё один фактор риска, что продемонстрировали лесные пожары во Франции и Испании, а также маловодье в Панамском канале, на Рейне и Дунае. Таким образом, инфляционные риски смещены в сторону повышения, особенно для импортёров энергоресурсов в Европе и Азии.

Разворот центральных банков

Разворот политики центральных банков идёт полным ходом. Markets 360 сохраняет свой вышеконсенсусный прогноз о трёх повышениях ставки Федеральной резервной системой США и ожидает ещё одного повышения от Европейского центрального банка в этом году, а также прогнозирует подъём ключевой ставки Банком Японии к концу 2027 года. По мнению команды, устойчивость экономики Великобритании и сохраняющийся энергетический шок, скорее всего, оправдают одно «страховочное» повышение ставки Банком Англии в текущем году.

Аналитики считают, что ожидаемое ужесточение должно предотвратить расконсервацию инфляционных ожиданий, однако оно, вероятно, окажется слишком сдержанным, чтобы сорвать экономический рост или вернуть инфляцию к целевому уровню в 2 % в пределах прогнозного горизонта.

Высокие доходности и фокус на фискальных рисках

Markets 360 ожидает, что доходности облигаций стран «Большой четвёрки» (G4) останутся высокими до конца года. Эксперты сохраняют «медвежий» взгляд на гособлигации США и прогнозируют расширение спредов в еврозоне. Помимо политических рисков, влияние на европейский рынок окажет пенсионная реформа в Нидерландах.

Несмотря на уверенный экономический рост, фискальные тенденции остаются поводом для беспокойства. Многофакторный анализ Markets 360 показывает, что традиционные «тихие гавани» становятся всё более уязвимыми к резким изменениям рыночных настроений. Команда полагает, что предстоящие выборы в США и Европе могут вызвать всплеск волатильности и переоценку суверенных рисков.

Нейтральный взгляд на доллар США до конца года

USD — Доллар США пользуется благоприятным циклическим фоном, подкрепляемым расширением дифференциала доходностей и тем, что экономика США получает несоразмерно большую выгоду от развития ИИ. Однако структурный прогноз остаётся негативным, так как курс USD переоценён относительно своей долгосрочной справедливой стоимости, а динамика трансграничных потоков играет против него. Markets 360 ожидает взаимной нейтрализации этих факторов, что удержит доллар в торговом диапазоне.

EM — Высокие доходности на развитых рынках и циклическая среда, поддерживающая доллар, усложняют формирование однозначно «бычьего» взгляда на развивающиеся рынки (EM). Тем не менее, структурное сближение EM с развитыми странами и отставание доллара от своего циклического фона выступают противовесом. Команда ориентирована на поиск относительной стоимости как в процентных ставках, так и на валютном рынке EM.

Более осторожный подход к кредитному и фондовому рынкам

Кредитный рынок — ИИ определяет цикл: ИИ формирует капитальные затраты (capex), стимулирующие предложение облигаций; экономический рост, требующий повышения ставок; и структурные сдвиги, создающие разброс показателей. На протяжении последних трёх лет кредитные рынки характеризовались высокой доходностью, защитным характером и дефицитом предложения. По мнению команды, эта динамика меняется. Поскольку на кредитном рынке возникает избыток предложения наряду с государственными облигациями, в Markets 360 считают, что это лишает рынок предсказуемой механики «выкупа спадов», создавая нижний предел для кредитных спредов.

Рынок акций — От летнего ралли к осеннему застою и зимнему подъёму: Хотя летнее ралли реализовалось, подразделение BNP Paribas Equity Research видит риск приостановки роста акций осенью на фоне роста реальных доходностей, негативной сезонности и хотя и умеренно, но всё же завышенного позиционирования участников. Однако при сохранении прочного роста ВВП рынки акций могут обновить максимумы ближе к концу года.