Инвесторам следует быть готовыми к росту премий за риск и нестабильности корреляций между всеми классами активов

Изображение: muhammad.abdullah/Magnific

Первый квартал 2026 года продемонстрировал высокую устойчивость портфелей UGA — HF к рыночным потрясениям: фонды смогли завершить квартал в плюсе и обойти классические индексы акций и облигаций, несмотря на геополитический шок на Ближнем Востоке. Однако во втором квартале 2026 года макроэкономический ландшафт принципиально меняется: мировая экономика переходит из комфортного состояния стабильного роста в фазу стагфляции, усугублённую закрытием Ормузского пролива. Как отмечается в Стратегическом прогнозе аналитиков швейцарского финансового конгломерата UBS, историческая взаимосвязь между акциями и макростратегиями станет ненадёжной, что приведёт к росту премий за риск и вынудит инвесторов пересматривать свои защитные механизмы. Из-за высокой сложности и непредсказуемости геополитических факторов фонд прогнозирует серьёзную нестабильность традиционных рыночных корреляций. Шок предложения на рынке нефти приведёт к тому, что действия центральных банков разных стран и их фискальные политики станут разнонаправленными. Вместо синхронного изменения ставок инвесторы увидят сильное расхождение в монетарных курсах регуляторов развитых стран, что создаст уникальные тактические возможности для торговли перекрёстными ставками и валютными парами. Основными катализаторами угроз остаются затяжной конфликт на Ближнем Востоке, удорожание логистики, дефицит удобрений, который ударит по урожаю и ценам на еду в конце 2026 года, а также общая «кризисная» тенденция государств к накоплению физических ресурсов.

Несмотря на нестабильную обстановку, сложившуюся после конфликта на Ближнем Востоке, широко диверсифицированные и рыночно-нейтральные портфели UGA — HF в целом завершили первый квартал в положительной зоне. Они опередили по доходности более широкие индексы акций и облигаций, но в целом отстали от своих целевых ориентиров для хедж-фондов. Положительный результат был получен в основном за счёт сырьевых товаров и кредитных инструментов. Убытки были вызваны инвестициями в стратегии фундаментального анализа акций и дискреционные макростратегии, главным образом из-за результатов за март 2026 года.

В сегменте акций с хеджированием стратегии, ориентированные на фундаментальный анализ (особенно в технологическом секторе), принесли убытки, в то время как рыночно-нейтральные подходы частично компенсировали эти потери. Наш специализированный фонд биотехнологий стал заметным позитивным исключением, получив выгоду от активности на рынках капитала и положительных новостей.

В сегменте торговых стратегий положительный результат по сырьевым товарам был обеспечен торговлей энергоносителями и длинными позициями по «зелёным» металлам. Эти доходы перевесили убытки от дискреционных макростратегий, ориентированных на развитые рынки, которые принесли минус в основном из-за позиционирования по процентным ставкам — в частности, по позициям на получение фиксированной ставки в Великобритании и по стратегиям на крутизну кривой доходности в ЕС и США.

Стратегии относительной стоимости принесли прибыль благодаря позитивным специфическим событиям и эффективному хеджированию в рамках арбитража структуры капитала и волатильности. Положительный вклад также внесли позиции по деривативам на процентные ставки в сегменте агентских ипотечных ценных бумаг. Управляющие стратегиями количественного анализа акций успешно справились с рыночной турбулентностью, в целом избежав убытков по итогам квартала. В сегменте относительной стоимости облигаций результаты были преимущественно отрицательными из-за европейских специализированных фондов.

В сегменте кредитных стратегий и инструментов с фиксированной доходностью тактические управляющие, использующие длинные и короткие позиции по корпоративным бумагам, сработали в плюс, извлекая выгоду из роста дисперсии и расширения кредитных спредов. Поддержку также оказал процентный доход от перестрахования и других краткосрочных инструментов.

Прогноз на второй квартал 2026 года

Война на Ближнем Востоке и последующее закрытие Ормузского пролива переводят глобальную экономику из состояния «Златовласки» (устойчивый рост и падающая инфляция) в сторону стагфляции (более низкий рост и растущая инфляция). Недавний отскок рисковых активов, хотя и долгожданный, может оказаться недолговечным на фоне продолжающихся сбоев в цепочках поставок, вызванных ростом цен на энергоносители и транспортные расходы, а также истощением мировых запасов. Ближе к концу 2026 года ожидается рост цен на продовольствие, поскольку текущий дефицит удобрений повлияет на урожай. Хотя скорое открытие Ормузского пролива может сократить потенциальный всплеск инфляции, этот эпизод вновь продемонстрировал превращение физических ресурсов в оружие, что в будущем может усилить тенденцию к накоплению запасов и волатильность цен.

Тем не менее, инфляция предложения может быть сглажена соразмерным снижением спроса. Искусственный интеллект также может стать дефляционным фактором, поскольку он существенно снижает цены на «информационные товары», например, программное обеспечение, и замещает рабочую силу. Конечный исход, вероятно, будет определяться мерами правительств по поддержке базового потребления. Учитывая сложность действующих экономических факторов, прогноз глобального экономического роста остаётся неопределённым, что ведёт к росту премий за риск и нестабильности корреляций между классами активов.

Целевые веса стратегий и подстратегий в модельном портфеле CIO на 2-й квартал 2026 года

• Акционерный хедж — общая доля 31 %: фундаментальные стратегии — 16 %, оппортунистическая торговля — 12 %, событийные стратегии — 3 %.
• Торговые стратегии — общая доля 27 %: дискреционные стратегии — 17 %, сырьевые товары — 8 %, систематические стратегии — 2 %.
• Относительная стоимость — общая доля 26 %: количественный анализ акций — 8 %, арбитраж слияний — 4 %, арбитраж структуры капитала / волатильности — 3 %, относительная стоимость облигаций — 8 % и агентские MBS — 3 %.
• Кредитные стратегии / Доход — общая доля 15 %: корпоративные длинные/короткие позиции — 8 %, дебиторская задолженность/активы под залогом — 3 %, прочий доход — 2 %, дистрессовые активы и рестрахование/ILS — по 1 %.

Стратегии

Торговые стратегии

В рамках торговых стратегий авторы отчёта сохраняют уверенность в дискреционных макростратегиях на развитых рынках (DM). Шок предложения нефти может привести к большему расхождению в решениях центральных банков и фискальной политике, что потенциально создаёт возможности для межрыночной торговли ставками и валютой (FX). Тематические инвестиции в акции должны оставаться актуальными, особенно в таких областях, как оборонная промышленность, инфраструктура и другие циклические сектора, пострадавшие от недавней распродажи на рынке.

Мы признаём, что повышенная геополитическая неопределённость и более низкий уровень риска у управляющих после мартовских просадок 2026 года могут затруднить принятие направленного риска по ставкам в краткосрочной перспективе, но по мере прояснения ситуации во всех классах активов могут сформироваться более устойчивые направленные тренды. Что касается макростратегий на развивающихся рынках (EM), то при условии отсутствия существенной эскалации на Ближнем Востоке краткосрочный набор возможностей остаётся относительно привлекательным благодаря высокому процентному доходу, благоприятному фону для доллара США и некоторому сворачиванию консенсусных позиций, что создало более интересные точки для входа.

Акции с хеджированием

Присутствие фонда в стратегиях Equity Hedged находилось у верхней границы исторического диапазона, учитывая расширение возможностей для создания альфы в различных регионах и секторах. Аналитики считают, что набор возможностей для Equity Hedged остаётся устойчивым, постепенно формируясь под влиянием бенефициаров и аутсайдеров внедрения ИИ, а также геоэкономики.

Однако, как отмечается и среди более широких классов активов, корреляция между Trading и Equity Hedged может оказаться менее надёжной, чем в недавнем прошлом. В результате мы незначительно сокращаем долю Equity Hedged в пользу более оборонительных субстратегий Relative Value, которые часто демонстрируют более низкую корреляцию.

Кредитные стратегии и инструменты с фиксированной доходностью

Авторы доклада считают, что в сегменте Credit / Income стратегии по-прежнему хорошо подходят для текущих условий, поскольку дисперсия, скорее всего, останется повышенной. Хотя эти стратегии могут отставать в периоды бурного роста склонности к риску, общий профиль доходности остаётся благоприятным.

Стратегия ABS / Other Income (активы, обеспеченные залогом / прочий доход) по-прежнему ориентирована на высокодоходные, фундаментально стабильные активы. С начала 2026 года ожидаемая доходность по этой стратегии существенно не изменилась, учитывая относительно стабильные базовые ставки и спреды в данном сегменте.

Относительная стоимость

В сегменте Relative Value в фонде планируют сохранить долю стратегий относительной стоимости на рынке облигаций (FIRV).

Наша взвешенная по вероятности ожидаемая доходность для стратегий FIRV увеличилась, и хотя мы пока не заметили существенных перекосов на рынках финансирования или в базисе спот/фьючерс, любое ухудшение макроэкономических настроений в отношении риска, вероятно, подтолкнёт волатильность ставок вверх. Это должно поддержать как микростратегии RV, так и тактические макротемы. Кроме того, многие перегруженные («многолюдные») сделки в макро-RV сместились и предлагают более привлекательные уровни для входа.

Аналитики также сохраняют позитивный настрой в отношении количественного анализа акций. Недавние результаты соответствовали динамике предоставления ликвидности в условиях нестабильного рынка, а устойчивость стратегии в ходе волатильного первого квартала подчеркнула её отличные диверсификационные свойства.

В сфере арбитража слияний мы видим устойчивый импульс в глобальных сделках M&A, поскольку корпорации и спонсоры действуют в рамках стратегического окна, определяемого национальными приоритетами — такими как энергетическая независимость, ускоряющаяся гонка за лидерство в сфере ИИ и критически важные минералы, необходимые для оборонной и обрабатывающей промышленности. Агентские ипотечные деривативы обеспечивают ещё один источник привлекательного процентного дохода в портфелях, и мы планируем сохранить эти позиции, поскольку в 2025 году их оценка улучшилась.

Факторы риска

Описанные в отчёте стратегии являются спекулятивными и сопряжены с существенными рисками, которые могут подвергнуть капитал опасности, отметили авторы. Инвестиции в эти стратегии включают риски, присущие инвестициям в ценные бумаги, а также специфические риски, связанные с ограниченной ликвидностью, использованием кредитного плеча (левериджа), короткими продажами, опционами, фьючерсами, производными инструментами, инвестициями в ценные бумаги неамериканских эмитентов и неликвидными инвестициями. Фонд инвестирует преимущественно в другие нерегулируемые хедж-фонды. Такой портфель хедж-фондов может увеличить волатильность потенциальных убытков или прибыли инвестора.

Отдельный управляющий любой стратегии может время от времени инвестировать существенную часть находящихся под управлением активов в один отраслевой сектор. В результате инвестиционный портфель управляющего может подвергаться большему риску и волатильности, чем если бы инвестиции были сделаны в ценные бумаги более широкого круга эмитентов. Не может быть никаких гарантий того, что какая-либо конкретная стратегия (хеджирование или иная) окажется успешной или что управляющий будет применять такие стратегии в отношении всего портфеля или любой его части. Эти стратегии могут быть высоконеликвидными, от них не требуется предоставлять инвесторам периодическую оценку стоимости, и они могут включать сложные налоговые стратегии. Стратегии могут использовать высокое кредитное плечо, а волатильность стоимости долей может быть значительной. Комиссии и расходы, взимаемые отдельным управляющим стратегией, могут существенно поглощать любую торговую прибыль.