Итоги валютного, долгового и денежного рынков за неделю

*TONIA — средневзвешенная процентная ставка по сделкам открытия репо сроком на один рабочий день

KASE_BMY — индикатор доходности корпоративных облигаций основной площадки официального списка Биржи

KZGB_Y — индикатор доходности неиндексированных государственных ценных бумаг Республики Казахстан без сегментирования по срокам до погашения

За последние две недели курс тенге продолжил демонстрировать укрепление на 1,8 %, или на ₸8,8 за $1, достигнув уровня ₸482,5 за $1. При этом средний уровень объёма торгов за 2 недели составил $471,2 млн (+42 % по сравнению с неделей ранее).

Примечательно, что укрепление тенге происходит на фоне глобального укрепления доллара США, сопровождающегося ослаблением большинства мировых валют по отношению к американской валюте и вызванного бегством мировых инвесторов в наличный доллар на фоне эскалации ситуации с Ормузским проливом.

Несмотря на достаточно активный исход инвесторов с развивающихся рынков и как результат — распродаж активов в национальных валютах при росте спроса на доллар, тенге остаётся безопасной гаванью.

Текущее укрепление тенге в значительной степени обусловлено шоком нефтяного рынка. На фоне обострения геополитической напряжённости на Ближнем Востоке стоимость нефти превысила отметку $100 за баррель, а прогнозы аналитиков всё больше смещаются в сторону того, что это может оказаться устойчивым среднесрочным уровнем. В результате Казахстан является одной из немногих стран временных выгодоприобретателей от этой ситуации.

Однако, участники валютного рынка, закладывая текущую нефтяную премию в тенге, в значительно меньшей степени учитывают риски ограниченной возможности для расширения добычи нефти и уязвимости транспортной структуры.

Учитывая текущие объёмы торгов на рынке, также нельзя сказать, что укрепление тенге происходит на фоне падения спроса на иностранную валюту и снижения инвестиционной активности в экономике.

Серьёзным подспорьем выступает то, что на казахстанском валютном рынке по-прежнему остаются элементы административного поддержания предложения валюты, а само курсообразование часто демонстрирует признаки частично плавающего валютного курса.

Форвардный курс — это расчётный обменный курс, определяемый на основе рыночной кривой доходности казахстанских ГЦБ и денежного рынка по отношению к доходностям американских государственных облигаций, отражающий рыночные ожидания динамики курса. Данные значения можно использовать в качестве прогнозного ориентира на соответствующие будущие периоды.

Несмотря на возврат долларовых доходностей на траекторию роста, происходящий параллельный рост тенговых доходностей с запасом компенсирует данный негатив. Что выражается в продолжении смещения форвардного курса в сторону укрепления.

Однако подобная компенсация курсового риска со стороны тенговых доходностей будет обходиться государственному бюджету всё дороже, учитывая значительную необходимость в продолжении постоянного рефинансирования и покрытия всё ещё дефицитного бюджета в условиях сокращения части трансфертов из Национального фонда.

Таким образом, согласно параметрам форвардной кривой, рынок закладывает формирование курса в диапазоне ₸513–543 за $1 на горизонте 6-12 месяцев.

Денежный рынок

На денежном рынке наблюдается усиление спроса на инструменты РЕПО, что отражает увеличение потребности участников в краткосрочной тенговой ликвидности. На этом фоне ставка TONIA за неделю повысилась на 0,4 п.п., до 17,8 %, сохраняясь при этом вблизи нижней границы коридора базовой ставки.

В целом текущая ситуация свидетельствует о том, что даже на фоне усиления risk-off настроений, интерес к тенговым активам сохраняется, а в отдельных сегментах даже демонстрирует умеренное укрепление, что во многом связано с ожиданиями по поддержанию текущей устойчивости курса тенге на фоне высоких цен на нефть и сохранения высоких процентных ставок, поддерживающих доходность локальных инструментов.

Однако отмечается повышение спроса и к инструментам валютного свопа. Так, ставки по однодневным свопам выросли на 0,24 п.п., а по двухдневным на 0,64 п.п. Подобная динамика может свидетельствовать о том, что часть крупных корпоративных участников рынка в текущих условиях воздерживается от прямой продажи иностранной валюты для финансирования текущих операций. Вероятно, компании предпочитают сохранять валютную ликвидность, избегая активно конвертации по текущему курсу.

Долговой рынок

Несмотря на рост спроса на краткосрочную ликвидность в тенге, отмечается постепенное сокращение спроса на государственные облигации. Увеличение доходности отмечается практически по всей длине кривой. Исключением являются 10- и 15-летние бумаги. По 15-летним бумагам наблюдалось сокращение доходности на 0,07 п.п., а по 10-летним бумагам доходность слабо выросла (+0,02 п.п.), по сравнению с другими бумагами более короткой дюрации.

Таким образом, кривая доходности вновь сместилась вверх, практически растеряв своё прошлое активное снижение. Это прежде всего связанно с существенным ростом risk-off настроений на большинстве рынков и, соответственно, оттоком внешних инвесторов.

Также инвесторы требуют большую премию в тенговых инструментах, учитывая резкий рост безрисковой долларовой доходности.

При этом длинные тенговые инструменты, не пользующиеся спросом среди рыночных инвесторов и в большей степени сконцентрированные в портфелях квазигосударственных фондов, демонстрируют определённое сопротивление к рыночным тенденциям. В свою очередь, это приводит к сильному инвертированию кривой доходности и искажению рыночных сигналов.

На корпоративном долговом рынке наблюдалось незначительное снижение доходностей. В частности, индикатор доходности корпоративных облигаций основной площадки KASE (BMY) сократился на 0,08 п.п. в связи с активным размещением долговых бумаг квазигосударственной компании «Казахстанский фонд устойчивости».

Совокупный индикатор доходности государственных облигаций KZGB_Y также продемонстрировал умеренное снижение на 0,08 п.п.

На рынке казахстанских тенговых государственных облигаций продолжилось расширение спреда доходностей между 5-летними и 2-летними инструментами, а также между 10-летними и 2-летними облигациями. В результате ещё больше усиливается инвертированный вид кривой, при котором краткосрочные инструменты торгуются с более высокой доходностью по сравнению с длинными выпусками, которые традиционно в Казахстане считаются довольно нерыночными инструментами, пользующиеся спросом преимущественно у квазигосударственного сегмента.

Параллельно наблюдается расширение спреда между доходностями государственных облигаций Казахстана и США как в 3-летнем, так и в 5-летнем сегментах. Расширение данного дифференциала обусловлено более быстрым ростом доходностей по среднесрочным и длинным казахстанским бумагам по сравнению с американскими. В целом, инвесторы начинают закладывать дополнительную премию за риск по локальным активам.

Усиление волатильности на глобальных рынках, пересмотр ожиданий по потокам капитала и неопределённость относительно устойчивости притока средств в тенговые инструменты формируют необходимость более высокой доходности для компенсации рисков и общего негативного фона на мировых рынках.

Внешние условия

В целом внешнеэкономическая конъюнктура остаётся смешанной для тенге. С одной стороны, несмотря на снижение, индекс доллара остаётся на высоких значениях, тогда как с другой стороны, цены на нефть сохраняются выше отметки $100 за баррель.

На этом фоне обострение конфликта на Ближнем Востоке и растущие сомнения в возможности его скорой деэскалации усилили глобальный спрос на защитные активы. В таких условиях инвесторы традиционно перераспределяют капитал в пользу доллара как ключевой валюты-убежища. Дополнительную поддержку американской валюте оказывают и ожидания того, что затяжной период высоких цен на энергоносители может усилить инфляционное давление в США и, как следствие, повысить вероятность сохранения жёсткой денежно-кредитной политики ФРС до конца года.

В сравнении с большинством валют развивающихся и развитых стран, на прошлой неделе тенге продемонстрировал умеренное укрепление, что выделяет его динамику на фоне общей ситуации на глобальном валютном рынке.

По итогам прошедшей недели российский рубль продемонстрировал ослабление, снизившись на 1,8 %. Основным фактором данной динамики стало изменение параметров бюджетной политики и связанная с этим корректировка операций на валютном рынке.

В частности, в связи с планируемым пересмотром базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве, Минфин РФ, принял решение не проводить в марте 2026 года операции по покупке или продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила.

Фактически данное решение привело к временной паузе в операциях по валютным интервенциям, которые ранее выступали важным стабилизирующим элементом валютного рынка. В предыдущие периоды продажи валюты со стороны государства обеспечивали дополнительное предложение иностранной валюты и, тем самым, сглаживали колебания курса.

По итогам прошлой недели индекс экспортных цен Казахстана с учётом нефти и газа увеличился на 1,0 % (+3 % за месяц), установив очередной локальный максимум. Ключевым драйвером столь значительного роста стало резкое удорожание нефти на мировых рынках. В совокупности с сохраняющимися ожиданиями относительно высоких процентных ставок внутри страны, это выступает одним из основных факторов текущего укрепления курса тенге.

Главным источником роста цен на энергоносители выступает резкое обострение геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Эскалация конфликта между США, Израилем и Ираном оказывает заметное влияние на глобальные сырьевые и финансовые рынки. Усиление военных действий повышает риски перебоев в поставках энергоресурсов, что немедленно отражается в росте нефтяных котировок. Особое внимание участников рынка приковано к ситуации вокруг Ормузского пролива, через который проходит около 20 % мировых поставок нефти. Усиление военной активности и ответные удары Ирана беспилотниками по американским и израильским объектам резко повысили риски для судоходства в данном регионе.

В то же время индекс экспортных цен Казахстана без учёта нефти и газа снизился на 3,7 %. Подобная динамика во многом была обусловлена укреплением доллара США и ростом геополитической напряжённости на Ближнем Востоке, что усилило волатильность на сырьевых рынках. В условиях укрепления доллара, металлы становятся более дорогими для покупателей, использующих другие валюты, что снижает внешний спрос и оказывает сдерживающее влияние на их мировые цены. Дополнительно на промышленный металлы влияет рост негативных ожиданий касательно общемировой экономической активности и, соответственно, спроса на них.

Справочно:

• Индекс экспортных цен с учётом цен на нефть — отражает средневзвешенную динамику цен на мировых рынках на основные экспортные товары страны. В расчёт включаются такие позиции, как нефть и нефтепродукты (78 %), газ (6,1 %), медь (5,6 %), уран (4,2 %), пшеница (2,2 %), цинк (1,5 %), серебро (1,3 %) и алюминий (1,1 %).
• Индекс экспортных цен без учёта нефти — исключает влияние нефтяного сектора, который занимает значительную долю в экспорте, и отражает ценовую динамику по другим ключевым товарным группам. В расчёт включаются такие позиции, как медь (35 %), уран (26 %), пшеница (14 %), цинк (9 %), серебро (8 %) и алюминий (7 %).

Веса товаров в расчёте индекса отражают усредненные доли в экспорте Казахстана взятые за долгосрочный период. Базовым периодом для расчёта обоих индексов принят конец 2018 года.