S&P подтвердило рейтинг Казахстана на уровне «Ввв-/а-3»

Изображение: pionline.com/SOPA Images/LightRocket/Getty

S&P Global Ratings прогнозирует рост экономики Казахстана на 4,9 % в 2025 году и 3,4 % в 2026 году. Однако фискальное давление и рост внутреннего долга продолжают сохранять финансовую нагрузку. Несмотря на это, устойчивый фискальный и внешний баланс страны создают достаточные резервы для противодействия. Агентство сохранило кредитный рейтинг Казахстана на уровне «ВВВ-/А-3» со стабильным прогнозом. Уровень внешнего долга в целом остаётся управляемым, несмотря на зависимость от цен на нефть.

Финансовая устойчивость и кредитный рейтинг

Агентство S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Казахстана на уровне «ВВВ-» и краткосрочный на «А-3», отметив при этом стабильный прогноз. Несмотря на фискальное давление, высокие государственные резервы и ожидаемая диверсификация экономики поддерживают макроэкономическую стабильность.

Мы можем понизить рейтинг, если экспансионистская фискальная политика правительства или неблагоприятные изменения цен на нефть приведут к увеличению дефицита бюджета, снижению ликвидных активов или увеличению процентных расходов в пропорции к доходам правительства. Мы также можем понизить рейтинг, если трубопровод Каспийского трубопроводного консорциума (КТК) будет выведен из строя на продолжительный период и вызовет заметное сокращение экспорта нефти.

Экономический рост и зависимость от нефти

По прогнозам, реальный рост ВВП составит 4,9 % в 2025 году, но замедлится до 3,4 % к 2026 году. Драйверами роста станут увеличение добычи нефти и государственные инвестиции в инфраструктуру. Однако Казахстан остаётся зависимым от нефтяного сектора, который формирует около 20 % ВВП и более 50 % экспорта страны.

Фискальные вызовы и меры правительства

Фискальный дефицит в 2024 году достиг 4,3 % ВВП, что выше запланированных показателей. Основные факторы дефицита — снижение доходов от нефти, налоговые льготы и увеличение госрасходов. В ответ правительство планирует сократить использование средств Национального фонда с 2026 года и внедрить налоговую реформу.

Мы прогнозируем, что чистый государственный долг достигнет 12 % ВВП к 2028 году после почти нулевого в 2022 году. Мы прогнозируем, что ликвидные внешние активы экономики по-прежнему будут значительно превышать внешний долг в ближайшие несколько лет. Мы также ожидаем, что валовые потребности Казахстана во внешнем финансировании стабилизируются в течение 2025-2028 годов после сильного роста импорта за последние два года, чему будут способствовать благоприятные цены на золото и сокращение реэкспорта в Россию.

Внешняя торговля и геополитические риски

Казахстан сохраняет тесные экономические связи с Россией, но объёмы экспорта в РФ сократились с 40 % до 30 % импорта. Одновременно растут поставки через альтернативные маршруты, включая трубопровод Баку-Тбилиси-Джейхан. Однако около 80 % нефти страны по-прежнему экспортируется через Каспийский трубопроводный консорциум, что делает Казахстан уязвимым к геополитическим рискам.

Зависимость Казахстана от трубопровода КТК вряд ли уменьшится, несмотря на усилия по диверсификации экспортных маршрутов. Геополитическая напряжённость, пока продолжается российско-украинская война, может нарушить экспорт нефти из Казахстана и ослабить внешние и фискальные показатели. Недавние атаки дронов на объект КТК могут создать некоторый риск для целевых объёмов добычи и экспорта нефти в этом году. Власти увеличили экспорт по трубопроводу Баку-Тбилиси-Джейхан (БТД), но это остаётся лишь небольшой частью объёмов КТК. Трубопровод БТД проходит через «Средний коридор», то есть через Каспийское море, Азербайджан, Грузию и Турцию. Этот маршрут также связан с более высокими затратами и логистическими проблемами, а также со значительными дополнительными инвестициями в инфраструктуру.

Перспективы и долгосрочные реформы

Аналитики S&P Global Ratings также оценили экономические реформы, широко объявленные в стране, включая диверсификацию экономики и сокращение зависимости бюджета от нефтяных доходов. Намечена реформа налоговой системы, ограничение бюджетных трансфертов из Национального фонда и стимулирование развития несырьевых отраслей.

После широкомасштабных протестов в январе 2022 года президент Касым-Жомарт Токаев укрепил свою власть. Досрочные президентские выборы в ноябре 2022 года продлили его правление до 2029 года. Президент объявил о серии экономических и управленческих реформ, включая некоторое перераспределение власти от президента. Однако, на наш взгляд, принятие решений останется централизованным, с небольшим количеством сдержек и противовесов в правительстве. Более того, ограничения на деятельность независимых СМИ значительны, а восприятие коррупции остаётся высоким, хотя и улучшается.

В целом, несмотря на фискальные вызовы и неопределённость в глобальной экономике, Казахстан сохраняет стабильные макроэкономические показатели, резюмируют аналитики международного рейтингового агентства. Правительство, вероятно, сохранит высокие уровни расходов, и расширение доходной базы потребует времени. Снижение цен на нефть, вероятно, приведёт к увеличению дефицита текущего счёта в среднем до 3,4 % ВВП в течение 2025-2028 годов по сравнению с 1,8 %, оценёнными в 2024 году. Инфляция будет снижаться лишь постепенно до целевого уровня Национального банка РК в 5 % к 2028 году.

Правительству предстоит балансировать между стимулированием экономики и сокращением дефицита бюджета. Если реформы окажутся успешными, страна сможет повысить свой кредитный рейтинг в будущем, заключили авторы прогноза.

Несмотря на увеличение добычи нефти, снижение цен на нефть, вероятно, окажет давление на поступления от нефти. Мы ожидаем, что средняя цена на нефть марки Brent составит $75 за баррель в течение 2025-2028 годов, по сравнению с $82 за баррель в 2024 году. Кроме того, расходы, вероятно, останутся высокими для финансирования социальных приоритетов и инвестиционных проектов. Мы ожидаем, что казахстанский тенге стабилизируется после резкого обесценения в прошлом году, которое было частично вызвано сильным долларом США и слабостью российского рубля.