Много туч, но мало осадков: обзор от CITI Research

Изображение: Bernhard Jaeck/Pixabay

Несмотря на геополитические риски и неурегулированный конфликт между США и Ираном, угрожающий судоходству в Ормузском проливе и удерживающий нефтяные цены около $90 за баррель (с риском скачка выше $100), мировому экономическому росту прогнозируют устойчивые 2,6 % в этом году благодаря лидерству США и буму инвестиций в ИИ и полупроводники (особенно на Тайване, в Южной Корее и Японии). В то же время из-за удорожания энергоресурсов прогноз глобальной инфляции повышен до 3,4 % (на 0,75 п.п.), что заставило 17 из 27 ведущих центральных банков ужесточить денежно-кредитную политику. Как отметила группа аналитиков Citi Research под руководством главного экономиста Натана Шитса, два фактора продолжают формировать глобальные перспективы: первый — это конфликт между США и Ираном, цены на нефть и связанная с ним неопределённость; второй — это устойчивый рост мировой экономики, несмотря на эти препятствия. Взаимодействие этих сил создаёт двусторонние риски как для прогнозов роста, так и для прогнозов инфляции. В долгосрочной постпандемийной динамике развивающаяся Азия значительно опережает развитые рынки и Латинскую Америку, в то время как США остаются безусловным лидером среди развитых стран, а Япония демонстрирует отличные результаты по росту ВВП на душу населения на фоне общего отставания еврозоны и Германии.

Первый фактор, влияющий на перспективы глобальной экономики заключается в том, что конфликт между США и Ираном остаётся неурегулированным, а ограничения на судоходство через Ормузский пролив продолжают создавать риски для энергетических рынков. В последние недели цены на нефть в основном держались на уровне $90 за баррель или ниже, отчасти потому что рынки верят в попытки США найти дипломатический выход из конфликта. Однако переговоры пока не привели к прорыву, и риск нового скачка цен на нефть остаётся существенным.

Второй фактор — глобальная экономика демонстрирует поразительную устойчивость. Несмотря на геополитическую напряжённость и высокие затраты на энергоресурсы, мировой экономический рост остаётся относительно стабильным. Ожидается, что в этом году он составит 2,6 %, что немного ниже показателей прошлого года, но всё же весьма достойно, учитывая масштаб недавних шоков. Замедление наблюдается во многих развитых и развивающихся странах, включая еврозону, Канаду, Японию, Китай, Бразилию и Чили. Тем не менее ряд государств — среди которых Южная Корея, Германия, Италия, Мексика и Швеция — идут вразрез с этим трендом.

Эта устойчивость отчётливо видна в деловых опросах. Глобальная активность в сфере услуг восстановилась после первоначального спада и продолжает соответствовать параметрам экономического роста. Активность в обрабатывающей промышленности за последние месяцы умеренно снизилась, но остаётся более высокой, чем на протяжении большей части последних нескольких лет. Одной из главных причин является стремительное расширение инвестиций, связанных с искусственным интеллектом. Растущий спрос на передовую вычислительную инфраструктуру подстегнул производство и экспорт в странах, активно включённых в цепочки поставок технологий, особенно на Тайване, в Японии, Южной Корее и США.

Свежие экономические данные рисуют чуть более противоречивую картину, отметили авторы обзора. Индикаторы в еврозоне заметно улучшились: как деловые настроения, так и некоторые показатели реальной активности демонстрируют признаки укрепления. Напротив, последние данные по США оказались немного слабее ожиданий, особенно в сфере занятости и розничных продаж. Показатели Китая остаются слабыми: экспорт продолжает поддерживать рост, но активность внутреннего частного сектора сохраняется на низком уровне.

Конфликт между США и Ираном привёл к ощутимому повышению прогнозов инфляции по всему миру. В настоящее время аналитики Citi Research ожидают, что общая глобальная инфляция в этом году составит 3,4 % по сравнению с 2,8 % в прошлом году, что примерно на 0,75 процентного пункта выше прогнозов до начала конфликта.

Страны-импортёры нефти, такие как Филиппины, Таиланд и Италия, пострадали особенно сильно, подчеркивают экономисты. В то же время перебои в цепочках поставок вызвали рост издержек, выходящий далеко за рамки одной лишь энергетики. Продукция, связанная с нефтехимией, удобрениями и алюминием, подорожала, создавая более широкое инфляционное давление. В результате прогнозы базовой инфляции также были пересмотрены в сторону повышения во многих странах. В Бразилии зафиксировано одно из самых значительных повышений, ощутимый рост прогнозов также произошёл в Южной Корее, Таиланде, Австралии, еврозоне, США и Японии.

Всё это оставляет нас с ощутимыми двусторонними рисками для прогнозов роста и инфляции. Если конфликт между США и Ираном обострится, а цены на нефть поднимутся выше $100 за баррель, мировой экономический рост, скорее всего, замедлится, а инфляция вырастет ещё сильнее. И наоборот, устойчивое возобновление судоходства через Ормузский пролив может вернуть цены на нефть к $80 за баррель или ниже, поддержав более сильный рост и снизив инфляционное давление.

Внимания заслуживают и другие риски. Инвесторы могут стать менее оптимистичными относительно прибыльности инвестиций в ИИ, а растущее бремя государственного долга во многих странах может оказать давление на долгосрочные процентные ставки в сторону их повышения.

В ответ на повышенные инфляционные риски многие центральные банки перешли к более жёсткой денежно-кредитной политике. В выборке аналитиков из 27 ведущих центральных банков ожидания по процентным ставкам сместились вверх для 17 регуляторов.

Особо важным фокусом для финансовых рынков стала Япония. После совместной интервенции США и Японии для поддержки иены выросли ожидания дальнейшего повышения процентных ставок Банком Японии. Ожидается, что в ближайшие два года ставки достигнут 2 %, что вполне соответствует нейтральному уровню. Однако перед регулятором стоит задача тонкой балансировки: им необходимо убедить рынки в серьёзности намерений по контролю над инфляцией, не подорвав при этом экономический прогресс, достигнутый Японией после долгих лет слабого роста цен.

Политика США тем временем остаётся существенным открытым вопросом для мировой экономики. Инфляция превышает целевой показатель ФРС в 2 % на протяжении последних пяти лет, и председатель ФРС Кевин Уорш подчёркивает своё стремление восстановить ценовую стабильность. Однако он дал лишь ограниченные указания о том, как именно намеревается достичь этой цели, заставляя инвесторов искать подсказки о будущем направлении политики.

Выступление председателя Уорша на ежегодной конференции в Джексон-Хоуле (запланировано на 28 августа 2026 г. — Прим. THE TENGE) представляется нам важной возможностью более чётко объяснить свою стратегию, включая механизмы снижения инфляции и понимание его функции реагирования. Если он не решит эти вопросы напрямую, в конечном счёте ему, возможно, придётся доказывать свою приверженность борьбе с инфляцией реальным повышением ставок. Текущие экономические условия заставляют нас сомневаться в необходимости такого шага, но в какой-то момент центральным банкирам приходится действовать, чтобы защитить свою репутацию.

В Европе ситуация выглядит немного менее запутанной, отметили авторы обзора. Ожидается, что Банк Англии оставит ставки без изменений в этом году, прежде чем начнёт снижать их в следующем, тогда как Европейский центральный банк может провести ещё одно дополнительное повышение, прежде чем инфляция постепенно замедлится настолько, чтобы позволить регуляторам взять паузу.

Оценивая результаты экономик со времён пандемии за рамками краткосрочных событий, аналитики выделяют среди развитых рынков три основные группы. Наилучшие показатели, по данным исследователей, продемонстрировали США, Австралия и Канада, чьи экономики выросли на 11-16 % с конца 2019 года (в среднем от 1,6 % до 2,3 % в год). В среднюю группу авторы обзора относят еврозону, Великобританию и Японию с более умеренным ежегодным ростом. Германию эксперты называют самым слабым участником с совокупным приростом всего в 1,75 %.

При учёте демографического фактора картина меняется. Экономисты отмечают, что позиции США становятся ещё прочнее благодаря росту ВВП на душу населения на 13 %, тогда как у Германии этот прирост практически отсутствует. Япония, по оценкам аналитиков, перемещается ближе к лидерам: ВВП на душу населения здесь уверенно рос даже на фоне сокращения населения, что делает её вторым по эффективности крупным развитым рынком по этому показателю и подчёркивает масштаб демографических вызовов. В то же время Канада и Австралия в расчёте на душу населения опускаются в рейтинге, поскольку их рост в большей степени обусловлен притоком населения, а не производительностью труда.

Развивающиеся экономики Азии, согласно выводам исследователей, росли значительно быстрее развитых рынков. Вьетнам, Тайвань, Китай и Индия прибавили более 30 % со времён пандемии. Рывок Тайваня с начала 2023 года эксперты связывают со спросом на полупроводники для ИИ. Южная Корея росла медленнее соседей, но наравне с большинством развитых стран.

Оценивая реальный ВВП на душу населения, авторы отчёта обращают внимание на демографический разрыв. Тайвань, Китай и Южная Корея выигрывают за счёт высокого уровня инвестиций и производительности при слабом росте населения. В Индии, Вьетнаме и Индонезии показатели на душу населения выглядят скромнее из-за быстрого демографического роста. Эксперты подчёркивают: молодое население формирует потенциал для будущего развития, но требует создания рабочих мест.

Ситуацию в Латинской Америке аналитики считают менее обнадёживающей. Рост в Бразилии, Чили, Колумбии и Мексике сопоставим скорее с развитыми рынками, чем с Азией. В расчёте на душу населения Бразилия и Чили приблизились к США, тогда как Мексика показывает слабые результаты (рост на душу населения всего около 3,5 %, с остановкой динамики с середины 2023 года). Исследователи объясняют это высокой зависимостью от обрабатывающей промышленности США, неопределённостью в торговой политике и снижением доверия инвесторов из-за внутренних реформ.

В качестве главных итогов постпандемийного периода экономисты фиксируют лидерство США среди развитых стран, сильные душевые показатели Японии, стремительную экспансию развивающейся Азии и сдержанный рост Латинской Америки.