JP Morgan: рост мультипликаторов поддержит ралли в S&P 500

Индекс S&P 500 24 раза обновил исторические максимумы в первом квартале этого года, поднявшись на 10,6 %. Индекс прибавил 2,7 п.п. за счёт прибыли компаний, 7,4 п.п. за счёт роста мультипликаторов и 0,4 п.п. за счёт дивидендов. Тем не менее, оценки по P/E находятся на уровне 21,0x, что более чем на одно стандартное отклонение выше 30-летнего среднего показателя в 16,6x. Аналитики JP Morgan разобрались, продолжится ли расти S&P 500 вслед за повышением мультипликаторов компаний, такие как P/E.

Источники роста S&P 500:

С 1989 года повышение прибыли компаний обеспечивало 56 % роста S&P 500, в то время как 25 % обеспечивали мультипликаторы и 19 % выплаты дивидендов. Однако в 18 из последних 35 лет вклад роста мультипликаторов опережал вклад роста прибыли. Обычно в этих случаях наблюдались три сценария:

• Сокращение прибыли. В 7 из 18 лет прибыль сокращалась, в то время как мультипликаторы либо также находились на низких уровнях (в 2001, 2008 годах), либо начинали расти (в 2009, 2020 годах), поскольку высокие мультипликаторы обычно приводят к восстановлению прибыли.
• Восстановление мультипликаторов. В течение 5 из 18 лет мультипликаторы восстанавливались после сокращения в предыдущем году (в 1991, 1995, 2012, 2019, 2023 годах). Примечательно, что некоторые из этих случаев произошли, когда ФРС начинал снижать ключевую ставку.
• Оптимистичные настроения инвесторов. За 6 из 18 лет мультипликаторы и рост прибыли внесли значительный вклад в общую доходность S&P 500, увеличившись в среднем на 27 % и достигнув 47 новых рекордных максимумов в течение года. Период 1996–1998 годов был отмечен благоприятными макроэкономическими факторами, а также бурным энтузиазмом в отношении доткомов и ярко выраженной концентрацией рынка.

В прошлом году прибыли компаний остались без значительных изменений, но мультипликаторы восстановились в 2023 году, так что в этом году JP Morgan ожидает рост за счёт мультипликаторов на фоне оптимистических настроений инвесторов. Макроэкономический фон является благоприятным: экономический рост в США по-прежнему устойчив, инфляция постепенно снижается, PMI производственного сектора растёт и ожидается снижение ставок ФРС. Однако аналитики JP Morgan считают, что если появятся негативные катализаторы, которые повлияют на настроения и мультипликаторы, рост прибыли ускорится с 1 % в прошлом году до 11 % в этом году. Поэтому рост прибыли компаний может надёжно стимулировать динамику акций, как это происходило в среднем за последние три десятилетия.