Вероятность энергетического кризиса ухудшает перспективы снижения мировых процентных ставок

Изображение: Freepik

Накануне Федеральная резервная система США сохранила базовую процентную ставку на уровне 3,5-3,75 %. При этом глава структуры Джером Пауэлл признал, что некоторые члены FOMC не исключают возможности того, что следующим шагом станет повышение ставки. Также ключевые ставки на прежнем уровне сегодня сохранили ЕЦБ и центральные банки Англии, Швейцарии и Японии. Ранее обозреватели POLITICO оценили перспективы глобального снижения процентных ставок и отметили: если до конфликта США, Израиля и Ирана рынок ожидал повсеместного снижения процентных ставок, то теперь тренд сменился на удержание или даже повышение. Война на Ближнем Востоке спровоцировала рост цен на нефть выше 100 долларов за баррель. Возможная блокировка Ормузского пролива угрожает поставкам пятой части мировой нефти, что создаёт риск повторения энергетического кризиса 2022 года. Европа и Великобритания страдают сильнее из-за зависимости от импорта энергии. США выглядят чуть более устойчивыми, но также теряют прогресс в борьбе с инфляцией. Если военный конфликт не затихнет в ближайшие недели, сценарий «высоких ставок надолго» станет новой реальностью, что может привести к глобальной рецессии.

Президент Дональд Трамп требовал, чтобы ФРС немедленно снизила стоимость заимствований. Однако война на Ближнем Востоке сделала любое снижение процентных ставок в 2026 году гораздо менее вероятным — и не только в США, но и во всём мире, отметили обозреватели. На фоне скачка цен на нефть выше $100 за баррель и сбоев в судоходных маршрутах Персидского залива из-за действий Ирана, правительства и инвесторы готовятся к повторению энергетического шока 2022 года, вызванного вторжением России в Украину. От Вашингтона до Франкфурта и от Лондона до Токио центральные банки мира, вероятно, выберут более осторожный тон в отношении инфляции, оценивая последствия в ходе череды совещаний по денежно-кредитной политике, проходящих на этой неделе.

Фактическое закрытие Ормузского пролива — канала, через который проходит примерно пятая часть мировой нефти, — ведёт к росту затрат не только на энергоносители и транспортировку, но и на другие ключевые товары, перевозимые этим водным путём. Результатом может стать «токсичная смесь» для центробанков: высокие цены и низкая занятость — две проблемы, которые они не в состоянии решать одновременно, — подчёркивалось в статье.

Призрак затяжного глобального энергетического кризиса может перечеркнуть надежды на снижение ставок в этом году, а в некоторых случаях и вовсе заставить развернуть эти планы в обратную сторону.

Моё предположение, высказанное, впрочем, без всякой уверенности, заключается в том, что в ближайшие несколько недель ситуация как-то разрешится, и к середине года цены на нефть существенно снизятся, — цитирует издание Уильяма Инглиша, бывшего высокопоставленного сотрудника ФРС, а ныне профессора Йельского университета. — Но, конечно, существует реальный риск того, что всё затянется и нанесёт больший ущерб. В таком случае предсказать что-либо будет невозможно.

Об исключительной неопределённости ситуации накануне высказался и Джером Пауэлл. Глава ФРС фактически дезавуировал свежие экономические прогнозы комитета FOMC, назвав текущую ситуацию моментом «максимальной неопределённости». Пауэлл подчеркнул, что хотя 19 членов комитета обязаны представлять свои расчёты согласно протоколу, их ценность в условиях непредсказуемого развития конфликта в Иране остаётся под вопросом.

Если бы мы когда-нибудь решили пропустить публикацию SEP (резюме экономических прогнозов), это был бы лучший момент, потому что мы просто не знаем, что будет дальше, — прокомментировал отчёт Джером Пауэлл.

Смена рыночных ожиданий

Немедленных действий, скорее всего, не последует нигде, кроме Австралии, которая во вторник повысила целевую ставку на четверть пункта. Однако рынки уже пересмотрели свои ставки на дальнейшие шаги регуляторов. Как отметило POLITICO, если ФРС всё же снизит ставки в конце года, она может оказаться одним из немногих крупных центробанков, сделавших это, учитывая, что другие экономики, например, европейская, больше подвержены влиянию высоких цен на энергоносители, чем США.

До войны инвесторы видели шансы на снижение ставок со стороны ФРС, Европейского центрального банка и Банка Англии. На этой неделе они заложили в ожидания более жёсткий курс:

• Как минимум одно повышение ставки ЕЦБ в этом году;
• 60 %-ную вероятность повышения ставки Банком Англии;
• Более поздние и менее масштабные сокращения со стороны ФРС;
• Большую поспешность в повышении ставок со стороны Банка Японии.

Центральные банки предпочтут подождать, пока не получат более точную оценку экономических последствий конфликта, поскольку шок может оказаться как незначительным, так и очень масштабным, — отметил главный экономист EFG Стефан Герлах.

Уроки 2022 года

Мало кто сомневается в необходимости жёстких заявлений, так как центробанки опасаются повторения 2022 года. Тогда шок цен на энергоносители в сочетании с последствиями пандемии и мерами фискального стимулирования превратился в самый сильный инфляционный всплеск за полвека.

Будет значительная группа людей, обеспокоенных рисками роста инфляции в свете опыта 2022 года, — сказал экономист J.P. Morgan Грег Фузези перед заседанием Совета управляющих ЕЦБ в четверг.

Конфликт с Ираном ещё больше осложняет усилия Трампа по демонстрации избирателям того, что Республиканская партия решает проблемы стоимости жизни перед промежуточными выборами в этом году. Война уже вызвала рост политически значимых цен на бензин и свела на нет часть прогресса в обеспечении более доступных ставок по ипотеке. Это ещё сильнее запутало ситуацию для ФРС, на который президент оказывал сильное давление, требуя решительных действий по снижению ставок.

Глобальная реакция: от Европы до Японии

«Ястребы» в руководстве ЕЦБ уже сигнализируют, что на этот раз медлить не станут.

Реакция ЕЦБ, возможно, ближе, чем многие думают, — заявил Bloomberg на прошлой неделе Петер Казимир, глава центробанка Словакии.

Президент Кристин Лагард пообещала сделать всё, чтобы потребители не пострадали от такого же роста инфляции, какой мы видели в 2022 и 2023 годах. Тогда ЕЦБ отреагировал медленно, что способствовало скачку инфляции выше 10 %.

Экономисты отмечают, что сегодняшний фон выглядит иначе: в 2022 году ставки были близки к нулю или ниже него, балансы банков были раздуты, а фискальная политика — крайне экспансионистской. Сейчас более жёсткая монетарная и бюджетная политика должна ограничить риск распространения энергетических шоков на всю экономику.

Тем не менее, аналитик Barclays Сильвия Арданья полагает, что если среднесрочные инфляционные ожидания «значительно ухудшатся», ЕЦБ будет действовать быстрее, чем в 2022 году. Ник Кунис из голландского банка ABN AMRO также отмечает более «ястребиный» тон:

Если текущая ситуация сохранится до апрельского заседания, повышение ставки станет вполне вероятным.

UPD: Сегодня Совет управляющих принял решение сохранить три ключевые процентные ставки ЕЦБ без изменений. По сравнению с декабрьскими прогнозами инфляция была пересмотрена в сторону повышения, особенно на 2026 год. Как отметили аналитики регулятора, война на Ближнем Востоке значительно повысила неопределённость перспектив, создав риски роста инфляции и риски снижения экономического роста. Она окажет существенное влияние на инфляцию в краткосрочной перспективе за счёт повышения цен на энергоносители. Среднесрочные последствия будут зависеть как от интенсивности и продолжительности конфликта, так и от того, как цены на энергоносители повлияют на потребительские цены и экономику.

Британские и японские трудности

Многие аналитики считают, что первой очевидной «жертвой» войны среди центробанков станет Банк Англии. Великобритания всё ещё не до конца справилась с инфляцией, начавшейся четыре года назад. Ожидалось, что он снизит ставку на этой неделе, но сегодня регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 3,75 % годовых. Решение принято на фоне балансирования между замедлением инфляции и рисками для экономического роста, при этом функционеры подчеркнули готовность снижать ставку дальше при необходимости. 

Эндрю Бенито из хедж-фонда Point72 считает, что неизбежное повышение цен на топливо и счетов за электроэнергию добавит целый процентный пункт к общей инфляции к лету. Это вынудит банк пойти на «неудобные компромиссы»: экономика Великобритании уже замедлилась, и повышение ставок сейчас могло бы неоправданно усугубить ситуацию.

Аналитики также отметили огромное влияние японских ставок на мировые рынки. Сегодня Банк Японии сохранил процентную ставку на уровне 0,75 %. Японская экономика демонстрирует умеренное восстановление, несмотря на ожидаемое временное замедление инфляции ниже 2 % из-за мер господдержки. После многолетнего периода отрицательных ставок регулятор перешёл к ужесточению политики, дважды повысив ставку в прошлом году. В итоге ключевая ставка достигла 0,75 %, что стало рекордным максимумом для страны за последние 30 лет.

Десятилетиями Япония держала ставки низкими, чтобы избежать дефляции. Теперь же опасения сменились на инфляционные, и глава ЦБ Кадзуо Уэда спешит «нормализовать» политику. Однако зависимость Японии от импорта энергоносителей может заставить его колебаться. Проблема в том, что иена уже резко упала, что вызывает тревогу в Вашингтоне и слухи о возможной интервенции для её поддержки.

Наконец, война поставила перед Национальным банком Швейцарии (SNB), удерживающим нулевую ставку с июня 2025 года, иного рода головоломку. Риск «бегства в безопасность» может поднять курс швейцарского франка настолько высоко, что инфляция в стране станет отрицательной. Или же рост цен на энергию ударит по инфляции так же, как и везде. Отметим, сегодня Национальный банк Швейцарии по итогам заседания 19 марта 2026 года также сохранил ключевую процентную ставку на уровне 0,00 %.