НБРК отложил возвращение инфляции к цели

В августовском докладе о денежно-кредитной политике Национальный банк скорректировал одну из ключевых целей: возвращение инфляции к целевому таргету займёт больше времени, чем регулятор предполагал ещё несколько месяцев назад. Прогноз на текущий год остался прежним, 9-11 %, однако на 2027 год диапазон повышен до 6,5-8,5 % (ранее 5,5-7,5 %). Устойчивое приближение инфляции к цели в 5 % НБРК теперь ожидает в 2028 году.

При этом оценка экономического роста практически не изменилась. В 2026 году ВВП, согласно базовому сценарию, увеличится на 4,5-5,5 %, в 2027-м — на 3,5-4,5 %. Прогноз на 2028 год повышен: теперь НБРК ожидает роста на 4-5 % против 3,5-4,5 % в майском докладе. В первом полугодии 2026 года экономика уже выросла на 4,1 %, причём основным источником роста остаётся внутренний спрос, поддерживаемый потреблением и усиливающейся инвестиционной активностью.

НБРК допускает дальнейшее усиление внутреннего спроса, при этом расширение финансирования инфраструктурных и социальных проектов способно приблизить рост ВВП уже в этом году к верхней границе прогнозного диапазона. Одновременно высокая инвестиционная активность продолжит поддерживать строительство, несырьевые отрасли и импорт оборудования и материалов.

Одним из существенных изменений в обновлённом прогнозе стал более выраженный фискальный импульс. В базовый сценарий НБРК включены планы правительства о выделении в 2027-2029 годах ₸5 трлн целевых трансфертов из Национального фонда на финансирование критически важных объектов и проектов общестранового значения.

В среднесрочной перспективе реализация проектов должна способствовать расширению производственных мощностей. Однако сначала дополнительные деньги попадут во внутренний спрос, поэтому на прогнозном горизонте Нацбанк рассматривает целевые трансферты как проинфляционный фактор.

Дополнять бюджетный импульс будет квазифискальное финансирование. В ближайшие годы объём финансирования экономики со стороны холдинга «Байтерек» предполагается на уровне ₸8 трлн. Его влияние на инфляцию также учитывается в прогнозе.

В результате фискальная политика одновременно становится одним из факторов поддержки роста и одним из ограничений для более быстрого снижения инфляции. А снижение базовой ставки, как отмечается, потребует больше осторожности. Так как к фискальному импульсу добавляются другие проинфляционные факторы (дальнейший рост регулируемых тарифов ЖКУ, динамику цен на ГСМ, повышенную инфляцию в России и риски со стороны мировых цен на продовольствие), регулятор по-прежнему оценивает баланс рисков как смещённый в проинфляционную сторону.

Это меняет и условия для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. После снижения базовой ставки до 16,25 % НБРК прямо указывает, что пространство для последующих шагов ограничено. Решения будут зависеть не только от фактической инфляции и инфляционных ожиданий, но и от масштабов и эффектов фискального и квазифискального стимулирования.

Таким образом, резюмирует НБРК, с одной стороны, инвестиции и инфраструктурные расходы позволяют сохранять достаточно высокие темпы роста и создают возможности для расширения производственного потенциала. С другой — дополнительный спрос возникает быстрее, чем проявляется эффект новых мощностей. Именно этот временной разрыв становится одним из факторов, из-за которого возвращение инфляции к цели сдвигается на более долгий срок.