Риски ии-ралли: Schwab рекомендует инвесторам не следовать слепо за хайпом

Изображение: pvproductions/Magnific

Мировой рынок акций в 2026 году держится на мощном цикле капитальных затрат корпораций, особенно в инфраструктуру искусственного интеллекта. При этом наблюдается экстремальная концентрация рынков. Основной рост прибылей и доходности индексов, как на развитых, так и на развивающихся рынках, обеспечивается очень узкой группой ИИ-зависимых компаний. При этом, как отмечается в полугодовом аналитическом обзоре инвесткомпании Charles Schwab — одного из крупнейших в мире финансовых холдингов и брокеров — традиционная защита инвесторов начинает давать сбои. Корреляция между акциями и облигациями временами становится положительной, то есть облигации хуже защищают портфель во время падения рынка. В рекомендациях инвесторам эксперты настаивают на жёсткой диверсификации портфелей по регионам и секторам, чтобы снизить опасную зависимость от узкой группы ИИ-лидеров. В качестве защитной стратегии предлагается выбирать качественные циклические и промышленные отрасли, способные эффективно справляться с растущим инфляционным и геополитическим давлением.

Рынки акций должны сохранить поддержку за счёт сильного роста прибылей и тенденций в сфере капиталовложений на протяжении всего 2026 года, однако концентрация рынка и макроэкономические риски оставляют меньше права на ошибку, пишут авторы отчёта.

Фон для мировых акций, на наш взгляд, остаётся благоприятным, что обусловлено сильным ростом прибылей, вызванным увеличением капитальных затрат со стороны корпоративного сектора. Цикл инвестиций в искусственный интеллект остаётся одним из главных факторов роста мировой экономической активности в 2026 году, но в то же время он стал одним из наиболее значительных источников риска зависимости для рынка. Мы полагаем, что дальнейший путь по-прежнему позитивен, однако более высокая инфляция, геополитические потрясения и неопределённость в экономической политике могут привести к более частым вспышкам волатильности. Оценивая перспективу на вторую половину 2026 года, мы ожидаем, что мировой рынок акций будет опираться на солидный рост прибылей, но одновременно столкнётся с более высоким риском концентрации и большей вероятностью того, что инфляция может ухудшить показатели доходности.

Мировая экономическая активность ускорилась, и ключевым фактором стали бизнес-инвестиции. Прибыли растут более быстрыми темпами, чем в прошлом году, благодаря мощному циклу капитальных затрат, связанному с ИИ и созданием сопутствующей инфраструктуры. Такое сочетание улучшающейся экономической активности и сильного роста прибылей исторически было благоприятным («бычьим») фактором для акций, что помогает объяснить общую устойчивость рынков в первой половине 2026 года перед лицом геополитических и инфляционных рисков.

Однако те же самые силы, которые толкают акции вверх, похоже, концентрируют риск. Рост мировых прибылей становится всё более зависимым от относительно небольшой группы компаний, связанных с капитальными затратами на ИИ. Капитальные затраты на ИИ могут продолжить расти в ближайшие месяцы, но лидерство на рынке значительно сузилось: небольшая подгруппа акций обеспечивает непропорционально большую долю доходности в индексах MSCI как для развитых, так и для развивающихся рынков.

Инфляция также вновь заявила о себе как о источнике рыночного риска. Хотя недавнее давление отчасти было связано с энергетическим шоком на Ближнем Востоке, более широкая геополитическая напряжённость, сдвиги в сторону протекционистской политики и крупный дефицит бюджета также могут способствовать формированию среды, более склонной к инфляции, чем та, с которой инвесторы сталкивались на протяжении последних нескольких десятилетий.

Заглядывая во вторую половину 2026 года, мы видим рынок акций, поддерживаемый уверенным ростом прибылей, но также сталкивающийся с более высоким риском концентрации и повышенной вероятностью того, что инфляция может снизить доходность. Мировые акции могут продолжить рост, если экономический рост перевесит инфляционное давление, однако меняющаяся обстановка требует осознанной диверсификации и управления рисками.

Рост укрепляется, но остаётся неравномерным

Мировая экономическая активность укрепилась в 2026 году, причём это ускорение было вызвано главным образом капитальными затратами со стороны коммерческого сектора. Это знаменует собой сдвиг по сравнению с последними несколькими годами, когда локомотивами экономической активности выступали потребление и сектор услуг, в то время как промышленное производство демонстрировало более слабые результаты.

США пока демонстрируют более сильный рост в 2026 году, чем в прошлом году, чему способствуют устойчивый потребительский спрос и увеличение капитальных вложений, особенно в инфраструктуру ИИ. Часть Азии и развивающиеся рынки (EM) также извлекли выгоду из более активного мирового промышленного производства и инвестиций, связанных с ИИ. Однако Европа генерирует меньше внутреннего роста и выглядит более уязвимой перед макроэкономическими последствиями недавнего энергетического шока. Коротко говоря, мировой экономический рост улучшился, но это улучшение неравномерно по рынкам. Тем не менее этот рост всё ещё может поддержать акции во второй половине года, но его узкий характер, вероятно, делает рынки более зависимыми от ограниченного набора регионов, секторов и тем.

Бум прибылей, но концентрированный

Корпоративные прибыли резко выросли благодаря сильному спросу, повышению маржинальности и всплеску капитальных затрат, связанных с технологической инфраструктурой. Прибыли за первый квартал для индекса MSCI All Country World Index (ACWI) выросли на 24 % по сравнению с предыдущим годом, что более чем вдвое превышает средний показатель в 11 % за предыдущие четыре квартала. Консенсус-прогнозы Bloomberg по будущим прибылям также резко подскочили; они предполагают рост форвардной прибыли на 12 месяцев вперёд на уровне 24 %. Эта оценка примерно на 14 % выше, чем в начале года, что отражает рост как фактических, так и ожидаемых прибылей в первом полугодии. Консенсус-оценки основаны на сторонних прогнозах, которые подлежат пересмотру и могут не реализоваться.

Хотя рост прибылей по секторам в 2026 году улучшился, вклад в совокупную прибыль оказался узкоконцентрированным. Небольшая группа компаний, связанных с инновационным циклом ИИ, особенно производители полупроводников и цифровые платформы, обеспечивают огромный процент общего роста прибылей.

Риск концентрации

Экстремальная концентрация может сделать рынки более уязвимыми. Когда большая доля роста прибылей приходится на ограниченную группу компаний, рыночные показатели и оценки стоимости становятся более зависимыми от того, смогут ли эти фирмы и дальше оправдывать высокие ожидания. В той мере, в какой состав индекса, рост прибылей или позиционирование инвесторов концентрируются в определённом регионе, секторе, группе отраслей или отдельных ценных бумагах, это может неблагоприятно повлиять на более широкий индекс или класс активов из-за динамики этих бумаг. Они могут быть подвержены повышенной ценовой волатильности и могут оказаться более чувствительными к неблагоприятным экономическим, рыночным, политическим или регуляторным событиям, затрагивающим данный рынок, отрасль, группу отраслей, сектор или класс активов.

Цикл инвестиций в ИИ: стимул, но также и риск зависимости

Одной из определяющих черт текущего экономического и рыночного цикла являются масштабы и влияние инвестиционного бума в сфере ИИ. В отличие от периода доткомов в конце 1990-х годов, когда оценки стоимости росли при минимальном росте выручки, потенциал прибыльности ИИ уже проявляется в сильном росте финансовых результатов.

Капитальные затраты гиперскейлеров (крупномасштабных поставщиков облачных услуг с огромными глобальными сетями дата-центров) резко возросли и, как ожидается, продолжат расти вместе с инвестициями в ИИ со стороны более широкого делового сообщества. Эти расходы функционируют как макроэкономический стимул, поддерживающий рост выручки, стимулирующий спрос во всех цепочках поставок и подстегивающий промышленную и инфраструктурную активность.

Этот инвестиционный цикл также увеличивает риск зависимости для рынков. Текущие консенсус-прогнозы прибылей резко пошли вверх и теперь указывают на сильный совокупный рост вплоть до 2027 года. В то же время укрепились связанные с этим инвестиционные потоки и финансовая активность. В совокупности эти тенденции указывают на то, что финансовые рынки стали более тесно связаны с общим циклом ИИ.

Если доходность инвестиций в ИИ разочарует, рыночным ожиданиям потребуется переоценка в случае замедления капитальных затрат и ужесточения условий финансирования. Потенциальный эффект может распространиться на более широкие рынки, учитывая возросшую концентрацию и активность.

Оценки стоимости и ожидания: малый запас прочности

Хотя сильный рост прибылей подтолкнул мировой рынок акций вверх и несколько снизил коэффициенты оценки стоимости в этом году, аналитики считают общую оценку акций потенциально завышенной на большинстве основных мировых рынков, особенно в отраслях, связанных с технологиями, где наблюдался сильный рост прибылей и рыночных показателей.

С нашей точки зрения, высокие оценки в совокупности не представляют неизбежного риска для доходности в краткосрочной перспективе. Но они предполагают сдерживание доходности в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Хотя более высокая рентабельность и структурный рост могут оправдывать оценки выше исторических средних значений, наш анализ показывает, что рыночное ценообразование, похоже, закладывает в цену продолжающееся расширение маржи прибыли и рост доходов выше среднего.

Однако, когда и оценки стоимости, и ожидания по прибылям высоки, особенно после длительного периода опережающего роста, риск снижения также может возрасти, отметили авторы отчёта. Если текущие ожидания по прибылям окажутся слишком оптимистичными, рынки могут быстро скорректироваться. Сегодня многие из компаний с наибольшим пересмотром прогнозов по прибылям в сторону повышения — в основном в секторе технологий и коммуникационных услуг — также имеют большой вес в индексах S&P 500 и MSCI Emerging Markets, что может оставить меньше запаса прочности на этих рынках.

Инвестиционные последствия и риски

Цикл роста, подгоняемый капитальными затратами, скорее всего, продолжится и может поддержать прибыли и акции во второй половине года. Его масштабы оказались достаточно велики, чтобы компенсировать слабость в других частях экономики. Риск рецессии на данный момент кажется ограниченным, а потребительские расходы в США оказались более устойчивыми, чем можно было бы предположить по показателям настроений. В целом это всё ещё выглядит как благоприятный фон для рисковых активов и циклических вложений, однако эти рынки будут уязвимы к спаду роста и/или усилению инфляционного давления, которое может привести к росту процентных ставок.

В то же время наша макроэкономическая работа показывает, что рынки, возможно, переходят в новую фазу, в которой и рост, и инфляция оказываются сильнее, чем в последние несколько лет. Переход к этой фазе несёт в себе важные выводы. В самом широком смысле рынки могут сместить фокус с доминирования идеи роста на фокус, определяемый взаимодействием между ростом и инфляцией. Это взаимодействие сложнее, так как дополнительное укрепление в любой из этих категорий может подтолкнуть доходности облигаций вверх и спровоцировать центральные банки на повышение ставок, что увеличивает стоимость заимствований и может вызвать замедление экономики.

Исторически доходность мировых акций в этой фазе была положительной, а лидерство на рынке обычно обеспечивалось более быстрорастущими, циклически ориентированными секторами. США и развивающиеся рынки в этой фазе обычно опережали международные развитые рынки, и аналитики считают, что так может быть до тех пор, пока растущая инфляция не подорвёт экономический рост. Это остаётся ключевой неопределённостью из-за конфликта США и Ирана, а также более широкой геополитической фрагментации. Однако важно отметить, что исторические закономерности не являются надёжными индикаторами будущих результатов.

Макрориски: от «умеренности» к «турбулентности»

Недавний сырьевой шок, связанный с войной США и Израиля против Ирана, подтолкнул вверх показатели глобальной инфляции. Индексы цен производителей также быстро выросли, как показано на графике, что может с задержкой отразиться на потребительских ценах. Инфляционное давление может оставаться повышенным в краткосрочной перспективе, если поставки энергоносителей с Ближнего Востока останутся ограниченными. Сильная экономическая активность также может усилить это давление.

В более широком смысле мы рассматриваем недавние глобальные конфликты и связанное с ними инфляционное давление не как изолированные события, а как часть более широкого структурного сдвига к более турбулентному режиму повышенной геополитической фрагментации, результатом которой становятся усиление протекционистской политики, перестройка цепочек поставок, а также рост геополитической напряжённости и непредсказуемости политики. Наша коллега Лиз Анн Сондерс назвала этот новый режим «Темпераментной эпохой», которая сменяет эпоху «Великой умеренности», когда инфляция и процентные ставки демонстрировали устойчивое, относительно стабильное снижение с 1980-х по 2010-е годы. В дополнение к усилению геополитической напряжённости, «Темпераментная эпоха» может принести более высокую степень циклической волатильности и более высокий уровень инфляции и процентных ставок. Недавний энергетический шок подкрепляет мнение о том, что инфляция может быть более волатильной, чем во времена «Великой умеренности». Это имеет значение для рынков. В последние годы корреляция акций и облигаций временами становилась положительной, что ставит под вопрос то, насколько стабильно облигации могут диверсифицировать риски акций и другие риски в периоды рыночного стресса.

На что обратить внимание в будущем

В 2026 году экономическая активность улучшилась. Рост прибылей остаётся сильным. Капитальные инвестиции сохраняют устойчивость. Финансовые условия относительно благоприятны. Но эти сильные стороны сконцентрированы, и они существуют в условиях меняющегося структурного режима, который может принести затяжное геополитическое давление и повышенные инфляционные риски в более долгосрочной перспективе.

Рынки акций могут продолжить движение вверх в этих условиях, хотя периоды волатильности могут стать более частыми. Дальнейший путь выглядит всё более зависимым от узкого набора факторов, что может сделать рынки более чувствительными к потрясениям. Диверсификация по регионам и секторам остаётся важной.

Инвесторам, возможно, стоит сделать упор на качество прибылей и долговечные, подкреплённые реальными доходами темы, вместо того чтобы гнаться за спекулятивными заголовками в новостях, подчеркнули авторы отчёта. Риском концентрации также следует управлять, чтобы избежать чрезмерного увлечения отдельными темами или узкими группами лидеров, особенно если оценки стоимости станут слишком раздутыми.