BCC Invest: обменный курс тенге останется ниже базовых прогнозов

Источник: Freepik

Экономика Казахстана замедлила темпы роста впервые в этом году, но остаётся в положительной зоне, поддерживаемая бюджетными трансфертами и добычей нефти. Основным вызовом остаётся инфляция, подпитываемая высоким импортом. Аналитики BCC Invest представили ежемесячный макрообзор, в котором оцениваются основные макроэкономические показатели Казахстана. Ожидается замедление роста и сужение профицита торгового баланса в конце года. В то же время, благодаря ужесточению монетарной политики НБРК, прогнозируется сдерживание инфляции в пределах 12,1 %–12,2 % к концу 2025 года и поддержание стабильности обменного курса. Давление на тенге будет продолжать оказывать сокращающийся профицит внешней торговли.

По итогам января-сентября 2025 года ВВП Казахстана увеличился на 6,3 % в годовом выражении. Однако краткосрочный экономический индикатор, отражающий рост ключевых секторов, показал 9,1 %, что стало первым замедлением темпов с начала года. Главными двигателями роста остаются расширение добычи нефти на месторождении Тенгиз и увеличенное бюджетное стимулирование через трансферты из Национального фонда.

Наибольший рост продемонстрировали сектор транспорта и складирования (+22,2 %), что связано с увеличением объёмов грузоперевозок каспийскими портами (+32,8 %) и ростом транзита газа, нефти и воды по трубопроводам (+15,9 %). Значительные темпы отмечены также в строительстве (+14,9 %), с наибольшим ростом в Астане (+41,8 %).

Аналитики BCC Invest ожидают постепенное снижение темпов роста экономики в ноябре и декабре 2025 года.

Последние два месяца 2025 года мы ожидаем постепенное снижение темпов роста экономики, сужение профицита торгового баланса. Монетарные меры позволят сдерживать темпы роста инфляции в пределах наших прогнозов, а обменный курс останется ниже базовых прогнозов.

Годовая инфляция в октябре составила 12,6 %, немного замедлившись по сравнению с сентябрьским показателем в 12,9 %. Месячная инфляция составила 0,5 %. Основным фактором, ускоряющим инфляцию, остаётся высокий импорт, особенно продуктов питания, а также сохраняющееся давление со стороны издержек. Цены на продукты питания выросли рекордно. Общий рост цен замедлился благодаря снижению тарифов на коммунальные услуги вследствие их заморозки до конца I квартала 2026 года.

В октябре НБРК повысил базовую ставку до 18,0 % для ограничения инфляционного давления и стабилизации ожиданий. Также регулятор ужесточил условия кредитования, что должно проявиться в динамике цен и потребительской активности в последующие месяцы. Монетарные меры позволят сдерживать темпы роста инфляции. Прогноз годовой инфляции на конец года: 12,2 % в ноябре и 12,1 % в декабре.

Курс тенге и поддержка НБРК Октябрь завершился с официальным курсом ₸529,96 за 1 доллар США. Среднемесячный курс укрепился до ₸539,9 за доллар, по сравнению с сентябрьским значением (₸540,74).

Укрепление тенге в октябре произошло на фоне увеличенного выкупа тенговой ликвидности НБРК. Объём стерилизации в рамках операций зеркалирования составил ₸475 млрд, что значительно превышает сентябрьский уровень (₸290 млрд). Прямых валютных интервенций НБРК не проводил. НБРК планирует продолжить стерилизацию ликвидности в ноябре в объёме около ₸475 млрд, что будет оказывать поддержку курсу тенге. Обменный курс, как ожидается, останется ниже базовых прогнозов.

В ноябре Национальный банк планирует продолжить стерилизацию ликвидности в рамках операций с золотом, что будет оказывать поддержку курсу тенге. Однако сохраняющееся снижение профицита торгового баланса останется фактором давления на национальную валюту.

Внешнеэкономический паритет и торговый баланс

Дефицит текущего счёта углубился до -$3,9 млрд по итогам первого полугодия 2025 года (против -$1,9 млрд годом ранее). Главная причина — сокращение профицита торгового баланса (ТБ). За январь-август профицит ТБ сократился на 30 % до $8,9 млрд. Экспорт продолжил снижаться (−5,7 %), а импорт рос (+2,8 %) год к году.

Общий объём экспорта снизился, прежде всего, вследствие сокращения поставок нефти, меди и урана. Поставки нефти снизились на 11,3 %. Стоит отметить резкий рост экспорта пшеницы, который впервые достиг $990 млн (на 54 % выше, чем годом ранее).

По нашей оценке, экспорт товаров по итогам 2025 года составит $78,2 млрд, что на 4,1 % ниже уровня 2024 года. Импорт увеличится на 4,4 % — до $62,4 млрд, продолжая устойчивый рост. В результате торговый баланс может сложиться на уровне $15,8 млрд, что на 27,7 % ниже показателя 2024 года.

Состояние республиканского бюджета за январь-сентябрь улучшилось: доходы выросли на 11,7 %, опережая рост расходов (7,5 %). Общий дефицит бюджета сократился на 12,1 %.

Доходы от нефтяных источников бюджета (трансферты из Нацфонда и экспортные пошлины на нефть) выросли на 7,4 %, тогда как ненефтяные доходы увеличились быстрее — на 14,3 %. Это свидетельствует о том, что значимость нефтяных доходов в структуре госдоходов несколько снизилась, по крайней мере, в пределах января-сентября.

Государственный долг увеличился на 1,6 % год к году. Несмотря на относительно низкий уровень долга, доля расходов на его обслуживание в общем объёме затрат бюджета остаётся высокой (13 %), продолжая тенденцию возрастающей долговой нагрузки.