Опрос BofA: доходность облигаций стала главным риском для рынков, опередив пузырь ИИ

Изображение: frimufilms/Magnific

Сентябрьский опрос управляющих активами Bank of America (BofA Global Fund Manager Survey) зафиксировал заметное охлаждение настроений инвесторов: составной индекс BofA опустился до 7,0, средняя доля денежных средств в портфелях выросла до 3,9 %, а чистый overweight по акциям сократился до 49 %. Главным риском для финансовых рынков впервые в текущем году стал «хаотичный рост доходности облигаций», вытеснив страх перед «пузырём ИИ» на вторую строчку. Underweight по облигациям достиг 48 %, что стало максимумом с мая 2022 года, при этом 27 % институционалов готовы наращивать долю американских государственных долговых ценных бумаг при достижении доходности 30-летних бумаг уровня 6 %. Чистые 36 % управляющих теперь ожидают повышения краткосрочных ставок. На этом фоне доля инвесторов, рассчитывающих на подъём ставки ФРС до ноябрьских выборов, выросла до 41 %. Несмотря на волатильность рынка долга, макроэкономический фон сохраняет устойчивость: 55 % управляющих рассчитывают на сценарий «без посадки», 38 % — на «мягкую посадку», и лишь 2 % опасаются «жёсткой посадки». Вдобавок 79 % респондентов не ждут сокращения капитальных затрат (capex) ИИ-гиперскейлеров в 2026 году, хотя 42 % одновременно называют эти гигантские инвестиции потенциальным источником системного кредитного риска.

Для справки

Overweight: Увеличение доли конкретной отрасли, акции или класса активов относительно их доли в индексе. Это «бычий» сигнал — ставка на то, что актив покажет доходность выше среднерыночной.

Underweight: Сокращение доли актива ниже его нормативного веса в индексе. Это сдержанный или «медвежий» сигнал — стремление минимизировать риски по активу, который может отстать от рынка.

Понятие «чистый Underweight/Overweight» в опросах BofA означает разницу в процентах между долей инвесторов, увеличивших позицию по активу, и долей тех, кто её сократил.

«Чистый» процент (Net %): Баланс мнений в финансовых опросах. Показывает чистый перевес одной точки зрения над другой — разницу между позитивными и негативными ответами, а не общее число ответивших.

Опрос Bank of America проводился с 4 по 10 сентября и охватил 190 управляющих активами на сумму $512 млрд. Составной индикатор настроений BofA, учитывающий денежные позиции, распределение средств между акциями и ожидания глобального роста, снизился до 7,0 с 8,0 в августе. В банке отмечают, что настроения стали наименее бычьими за последние три месяца после очень сильного августовского показателя.

При этом управляющие начали осторожнее относиться к рисковым активам. Средняя доля денежных средств в портфелях выросла с почти рекордно низких 3,5 % в августе до 3,9 % в сентябре — это крупнейший месячный прирост с марта 2026 года. По методологии BofA, возвращение денежной доли в нейтральный диапазон 4-5 % станет условием для дальнейшего увеличения риска. Одновременно чистый overweight по акциям сократился с 56 % до 49 %.

Контртрендовый индикатор BofA Bull & Bear, отражающий аппетит к риску, в сентябре поднялся до 9,5 против уровня 8, который банк рассматривает как сигнал к продаже. Таким образом, сразу несколько индикаторов указывают на повышенную осторожность инвесторов, хотя это не означает перехода к однозначно медвежьим настроениям.

Доходность облигаций становится главным риском

Главный сдвиг произошёл в восприятии рисков. 33 % участников назвали «хаотичный рост доходности облигаций» крупнейшим хвостовым риском для финансовых рынков против 27 % в августе. «Пузырь ИИ», месяцем ранее занимавший первое место, опустился на вторую позицию: его указали 28 % респондентов против 32 % ранее.

На этом фоне управляющие продолжают держать облигации с наиболее значительным underweight за последние несколько лет. Чистые 48 % инвесторов находятся в позиции underweight по облигациям — это максимальный показатель с мая 2022 года. Такая позиция сохраняется уже 17 месяцев подряд.

При этом часть инвесторов ожидает более привлекательных уровней доходности перед возвращением к overweight по облигациям. 27 % респондентов считают возможным триггером доходность 30-летних казначейских облигаций на уровне 6 %. На момент проведения опроса доходность 30-летних бумаг составляла около 5,37 %. Ещё 19 % управляющих указали на крупный пик фондового рынка как на возможный повод изменить позиционирование.

Тревоги вокруг рынка казначейских облигаций США усилились и после решения министерства финансов расширить обратный выкуп облигаций в период с 9 сентября по 4 ноября. Реакция управляющих оказалась преимущественно скептической: 46 % считают, что мера не окажет влияния на доходность казначейских облигаций, 29 % ожидают её роста и лишь 16 % рассчитывают на снижение доходности.

Опасения быстро получили подтверждение в рыночной динамике. После проведения опроса доходность 10-летних казначейских облигаций приблизилась к 5 %; 15 сентября она поднялась более чем на 3 базисных пункта до 5,00 %, а внутридневной максимум достиг 5,041 % — самого высокого уровня с июля 2007 года.

Ещё одним свидетельством смены настроений стало отношение к форме кривой доходности. Впервые с сентября 2022 года чистые 3 % инвесторов теперь ожидают сокращения разрыва между короткими и длинными ставками (то есть выравнивания кривой). Для сравнения, месяцем ранее чистые 32 % прогнозировали, наоборот, рост этого разрыва.

Ожидания по ставкам ФРС меняются

Опрос также фиксирует заметный пересмотр ожиданий относительно денежно-кредитной политики. Чистые 36 % управляющих теперь ожидают повышения краткосрочных ставок — это максимум с сентября 2022 года. Чистые 25 % считают мировую денежно-кредитную политику слишком стимулирующей, что также является максимальным значением с сентября 2022 года.

Изменились и ожидания относительно Федеральной резервной системы США. Доля управляющих, считающих, что ФРС не повысит ставку до ноябрьских промежуточных выборов, сократилась с 72 % в августе до 52 %. Одновременно доля тех, кто допускает повышение ставки до выборов, выросла с 22 % до 41 %.

Уже после завершения опроса ожидания рынка сместились в сторону повышения ставки на 25 базисных пунктов, что должно стать первым повышением с 2023 года и может сигнализировать о дальнейшем ужесточении политики в последующие месяцы.

Экономика сохраняет устойчивость, а инвестиции в ИИ — поддержку

При всей осторожности на финансовых рынках управляющие не ожидают резкого ухудшения мировой экономики. Наиболее распространённым сценарием остаётся «без посадки»: его выбрали 55 % респондентов против рекордных 56 % в августе. Ещё 38 % ожидают «мягкой посадки» и только 2 % — «жёсткой».

При этом чистые 8 % инвесторов ожидают ускорения мирового экономического роста в ближайшие 12 месяцев против 14 % месяцем ранее. Ожидания относительно инфляции также стали менее однозначными: чистые 4 % респондентов прогнозируют снижение мировой инфляции, тогда как чистые 3 % ожидают роста потребительских цен.

Уверенность в инвестиционном цикле вокруг ИИ остаётся высокой. 79 % управляющих не ожидают сокращения капитальных затрат гиперскейлеров ИИ в 2026 году против 71 % в августе. Лишь 14 % прогнозируют снижение capex, тогда как месяцем ранее таких респондентов было 21 %.

Однако устойчивость инвестиций в ИИ одновременно становится источником кредитных опасений. Чистые 33 % управляющих считают, что компании инвестируют избыточно, что соответствует рекордному уровню февраля 2026 года. Капитальные затраты ИИ-гиперскейлеров остаются наиболее вероятным источником системного кредитного события: этот вариант назвали 42 % респондентов против 38 % в августе. На втором месте оказался государственный долг — 25 %, тогда как частный кредит опустился на третье место с 19 %.

Та же концентрация видна в позиционировании инвесторов. Длинные позиции по мировым полупроводникам остаются самой переполненной сделкой: их назвали 53 % управляющих. Далее следуют короткие позиции по казначейским облигациям США — 18 %, а длинные позиции по акциям «Великолепной семёрки» — 7 %.

Ротация капитала: банки, промышленность и здравоохранение

Изменения в настроениях сопровождаются заметной ротацией внутри фондовых рынков. Управляющие сократили overweight по акциям и сырьевым товарам, одновременно увеличивая позиции в банках, здравоохранении и промышленности.

Особенно заметным стал приток в банковский сектор: чистый overweight достиг 34 %, максимального уровня с ноября 2025 года. Здравоохранение и промышленность также получили значительные притоки.

Одновременно инвесторы сокращали позиции в традиционно защитных активах. По потребительским товарам первой необходимости чистый underweight достиг 33 % — самого низкого уровня с января 2004 года. В REIT underweight увеличился с 7 % до 21 %, что стало максимальным показателем с сентября 2025 года.

Региональная картина также изменилась. Акции США сохраняли чистыйoverweight 25 %, а акции развивающихся рынков — 38 %. При этом еврозона перешла от overweightа 6 % в августе к underweight 5 %. По британским акциям чистый underweight составил 35 %, что делает их одним из наиболее недооценённых регионов по абсолютному показателю.

Промежуточные выборы добавляют неопределённости

Политический фактор также занял заметное место в сентябрьском опросе. 44 % управляющих ожидают после ноябрьских промежуточных выборов в США разделения власти, при котором демократы будут контролировать Палату представителей, а республиканцы — Сенат. Доля респондентов, ожидающих полного контроля демократов над обеими палатами Конгресса, выросла с 23 % в августе до 31 %.

При этом управляющие по-разному оценивают возможную реакцию рынков на такой сценарий. Среди тех, кто рассматривает его как вариант, 45 % ожидают одновременного роста доходности облигаций и снижения акций, 19 % — снижения доходности и роста акций, 13 % — снижения обоих показателей и 4 % — роста обоих.