Рекордный бычий настрой: что показал августовский опрос BofA

Изображение: creativeart/Magnific

Августовский глобальный опрос управляющих фондами Bank of America (BofA Global Fund Manager Survey, FMS) показал резкий рост оптимизма на мировых рынках. Настроения инвесторов достигли третьего по величине бычьего уровня с 2022 года: доля акций в портфелях выросла до максимума с ноября 2021 года. Средний уровень наличности снизился до 3,5 % активов под управлением против 3,6 % в июле. Это шестой самый низкий показатель за всю историю опроса, который ведётся с 1998 года. При этом контрарное правило BofA, основанное на уровне наличности, уже находится в зоне сигнала «продавать»: оно срабатывает, когда средний объём наличных опускается до 4 % или ниже. Одновременно глобальное распределение средств в акции достигло чистого перевеса в 56 % — максимального значения с ноября 2021 года. Инвесторы сохраняют чистый перевес в акциях уже 14 месяцев подряд. Более широкий индикатор BofA «Быки и медведи» (Bull & Bear Indicator) поднялся до 9,3 против порогового уровня 8,0, который банк также рассматривает как потенциальный сигнал повышенного риска коррекции. Таким образом, рынок выглядит крайне уверенным: инвесторы сокращают защитные резервы и одновременно увеличивают вложения в рисковые активы. Однако именно такая концентрация оптимизма, согласно методологии BofA, может становиться контрарным сигналом.

Главным отражением уверенности участников опроса стали ожидания относительно мировой экономики. Рекордные 56 % управляющих теперь прогнозируют сценарий «без посадки», то есть продолжение экономического роста без рецессии или существенного замедления. Только 4 % ожидают «жёсткой посадки», а ещё 34 % рассчитывают на «мягкую посадку». При этом 43 % респондентов прогнозируют экономический «бум» — максимальный показатель с февраля 2022 года. Чистые 14 % ожидают более сильного экономического роста в следующем году, хотя этот показатель снизился с 21 % месяцем ранее. Одновременно чистые 37 % управляющих рассчитывают на двузначный рост прибыли на акцию (EPS) мировых компаний в течение следующих 12 месяцев — это максимум с августа 2021 года.

Консенсусная убеждённость заключается в отсутствии макроэкономической посадки, отсутствии повышения ставки ФРС, отсутствии сокращения капитальных затрат на ИИ, отсутствии полного успеха Демократической партии на выборах и отсутствии «медведей», отмечают стратеги BofA. Именно эта практически единодушная уверенность становится одним из главных поводов для осторожности. Ежемесячный FMS скорее фиксирует текущее позиционирование, чем служит самостоятельным прогнозом. Исторически экстремальные значения оптимизма и распределения активов могли сохраняться достаточно долго, поэтому сам по себе опрос не является надёжным инструментом для определения момента разворота рынка. Однако перегруженные длинные позиции означают, что у инвесторов остаётся меньше свободной ликвидности для дальнейшего наращивания риска.

Ставки ФРС и политика США

Инвесторы также практически не закладывают в свои портфели риск ужесточения денежно-кредитной политики. 72 % респондентов считают, что Федеральная резервная система не станет повышать процентные ставки до промежуточных выборов в США в ноябре. В преддверии симпозиума в Джексон-Хоуле, запланированного на 27-29 августа, мнения относительно тона председателя ФРС Кевина Уорша разделились. 53 % участников ожидают нейтральной риторики, 31 % — «ястребиного» тона и лишь 7 % — «голубиной» позиции. Таким образом, консенсус строится сразу на нескольких предположениях: ставки не вырастут, экономический рост сохранится, корпоративные прибыли продолжат увеличиваться, а расходы крупнейших технологических компаний на искусственный интеллект не сократятся.

Оптимизм распространяется и на политические риски. Ожидания полного контроля Демократической партии над Конгрессом снизились до 23 % против 27 % месяцем ранее. Наиболее вероятным инвесторы считают сценарий разделённого контроля над Палатой представителей и Сенатом. При этом реакция рынка на возможный полный контроль демократов остаётся неоднозначной. 37 % участников считают, что в таком случае доходность облигаций вырастет, а акции упадут. Ещё 17 % ожидают снижения доходности облигаций и роста акций, 16 % — снижения и доходности облигаций, и акций. Только 9 % прогнозируют сценарий «бума», при котором одновременно вырастут и доходность облигаций, и акции.

Куда инвесторы направляют деньги

В августе управляющие продолжили увеличивать долю рисковых активов. Наиболее заметный рост пришёлся на технологический сектор, банки и энергетику, тогда как доли промышленности и здравоохранения были сокращены.

Чистый перевес в технологическом секторе достиг 30 %, что стало максимумом с мая. Банковский сектор также находится на уровне 30 % перевеса. При этом недовес в энергетике резко сократился — с 20 % до 3 %, хотя сектор по-прежнему остаётся в небольшой позиции underweight.

Американские акции второй месяц подряд укрепляют свои позиции в портфелях: чистый перевес вырос до 27 %, максимума с декабря 2024 года. Также увеличилось распределение средств в активы развивающихся рынков. Инвесторы одновременно сократили недовес в потребительских товарах выборочного спроса — до 12 % против 22 % в июле — и товарах первой необходимости, где недовес снизился до 19 % с 32 %.

Отдельно управляющие стали более конструктивно смотреть на энергетический рынок. Средний прогноз цены Brent на конец года вырос до $76 за баррель против $71 в июльском опросе. Несмотря на это, энергетика в совокупном позиционировании всё ещё остаётся немного недовешенной.

Облигации, британские акции и товары первой необходимости относятся к наиболее недовешенным активам. Напротив, развивающиеся рынки, банки и технологии входят в число наиболее предпочитаемых направлений.

Полупроводники и ИИ

Самой популярной и одновременно наиболее перегруженной сделкой остаются длинные позиции по мировым полупроводникам. Её назвали 53 % респондентов. Однако показатель резко снизился по сравнению с июлем, когда на эту позицию указывали около 82 % участников. В качестве инструментов такой ставки инвесторы используют, в частности, специализированные ETF на полупроводниковый сектор, включая VanEck Semiconductor ETF (SMH) и iShares Semiconductor ETF (SOXX). Второй наиболее перегруженной сделкой стала короткая позиция по японской иене. Снижение концентрации в полупроводниках после июльской встряски указывает на некоторую осторожность, однако в целом инвесторы не отказались от проциклического позиционирования. Они по-прежнему делают ставку на технологии, банки, американские акции и развивающиеся рынки.

Одно из главных противоречий августовского опроса связано с искусственным интеллектом. Инвесторы одновременно активно вкладываются в технологический сектор и считают ИИ одним из главных источников риска для рынка. 32 % участников назвали пузырь в сфере ИИ главным «хвостовым риском». Хотя этот показатель снизился с 45 % месяцем ранее, ИИ всё ещё занимает первое место среди основных опасений инвесторов.

Ещё 38 % считают капитальные затраты крупнейших ИИ-гиперскейлеров наиболее вероятным источником системного кредитного события. При этом сами управляющие не ожидают существенного сокращения этих расходов: 71 % считают, что ни один из крупнейших ИИ-гиперскейлеров не сократит капзатраты в 2026 году. В июле такого мнения придерживались 61 %.

Одновременно 58 % респондентов не ожидают, что ИИ нарушит работу рынка труда ранее 2028 года. Таким образом, инвесторы признают вероятность возникновения пузыря и кредитных рисков вокруг ИИ, но пока не считают эти угрозы достаточными для отказа от ставок на технологический сектор.

Золото остаётся недооценённым

На фоне общего высокого аппетита к риску особенно выделяется отношение к золоту. 16 % участников считают драгоценный металл недооценённым — это самый высокий показатель с марта 2023 года. Такая оценка выглядит несколько противоречиво на фоне почти повсеместного оптимизма и минимальных запасов наличности. Она может свидетельствовать о том, что даже наиболее «бычьи» инвесторы сохраняют определённый спрос на защитные активы.

Именно различие между заявленным настроением и фактическим распределением средств имеет значение для оценки рынка. Настроения сами по себе ничего не стоят, тогда как распределение капитала отражает реальные позиции. В предыдущих опросах именно распределение активов зачастую давало более сильный контрарный сигнал.

Контрарные сделки августа

Аналитики BofA традиционно используют FMS для определения так называемых контрарных сделок — позиций, которые идут против доминирующего рыночного консенсуса и поэтому могут оказаться наиболее уязвимыми при изменении настроений.

В августе BofA выделяет четыре основные пары: покупка облигаций против продажи сырьевых товаров, покупка потребительских товаров первой необходимости против продажи технологических акций, покупка товаров выборочного спроса против продажи банков и покупка британских акций против продажи американских.

Такие позиции не обязательно являются прямыми рекомендациями банка. Скорее, они показывают, где текущие настроения и распределение капитала достигли наиболее экстремальных значений.

В частности, покупка облигаций сейчас выглядит контрарной ставкой на фоне популярности идеи «всё, кроме облигаций» и слабой динамики долгового рынка. Аналогично короткая позиция по сырьевым товарам противоречит текущему консенсусу. Покупка британских акций вместо американских, потребительских товаров вместо технологий и товаров выборочного спроса вместо банков также предполагает разворот против доминирующего позиционирования.

Выводы

Инвесторы рассчитывают на устойчивый экономический рост, отсутствие рецессии, снижение вероятности повышения ставок, продолжение высоких расходов на ИИ и дальнейший рост корпоративных прибылей. При этом защитные резервы находятся около исторических минимумов, а доля акций — на многолетнем максимуме. Получается крайне проциклическая конструкция: длинные позиции в акциях и сырьевых товарах сочетаются с низкой долей облигаций и наличных средств, а секторная ротация в технологии, банки и энергетику подтверждает готовность инвесторов принимать риск.

Именно поэтому стратеги BofA считают, что сейчас инвесторам скорее стоит отступать или проводить ротацию внутри рисковых активов, чем просто наращивать позиции. Риск, на который указывает методология BofA, заключается не обязательно в том, что инвесторы ошибаются относительно фундаментальных показателей. Проблема может состоять в другом: если практически все участники рынка одновременно правы относительно экономического роста, ставок, ИИ и корпоративных прибылей, значительная часть этого оптимизма уже могла быть заложена в цены.

В таком случае дальнейший потенциал роста может оказаться ограниченным, тогда как любое отклонение от консенсусного сценария способно вызвать непропорционально сильную реакцию рынка. Вопросом для последующих опросов станет, продолжится ли сокращение наличности одновременно с дальнейшим увеличением доли акций. Если да, это будет свидетельствовать о ещё большей перегруженности позиций. Отдельным испытанием для текущего консенсуса станет динамика доходности облигаций и реакция рынка на сигналы ФРС.