Когда торговая неопределённость бьёт по инвестициям

Изображение: Freepik/Magnific (сгенерировано с использованием ИИ)

Торговая политика становится одним из ключевых источников макроэкономического риска. Рост торговых ограничений и непредсказуемость правил меняют стимулы компаний к трансграничным инвестициям и заставляют бизнес осторожнее подходить к долгосрочным решениям. В этой статье THE TENGE рассматривает исследование Хайтса Ахира, Луки Беттарелли, Давиде Фурчери, Франческо Франджиаморе, Джонатана Д. Остри и Франческо Шанны, в котором авторы показывают, что торговые барьеры и неопределённость торговой политики существенно снижают двусторонние потоки прямых иностранных инвестиций. При этом именно неопределённость оказывает более сильное и продолжительное влияние, поскольку компании чаще откладывают или пересматривают инвестиционные проекты в условиях непредсказуемых правил игры. Наиболее уязвимыми оказываются инвесторы из развивающихся стран и экономик, глубоко интегрированных в глобальные цепочки создания стоимости. В то же время макроэкономическая стабильность, поддерживаемая контрциклической фискальной политикой и устойчивыми обменными курсами, может смягчать негативный эффект.

Длительный период глобальной экономической интеграции, опиравшийся на региональные и многосторонние торговые соглашения, фактически замедлился. После Великой рецессии геополитическая напряжённость и растущие опасения в сфере экономической безопасности усилили давление на мировую торговую систему. Торговые ограничения особенно заметно выросли на фоне торгового спора между США и Китаем и пандемии COVID-19, тогда как неопределённость торговой политики достигла исторически высоких уровней.

В недавнем исследовании Ahir et al. (2026) оценивается влияние торговых ограничений и неопределённости торговой политики на двусторонние потоки прямых иностранных инвестиций. Для анализа используются индекс совокупных торговых ограничений MATR и индекс неопределённости мировой торговли WTUI, а также данные по ежегодным двусторонним потокам ПИИ из 243 стран-источников в 35 принимающих стран за 1985-2023 годы.

Результаты показывают, что ужесточение торговых ограничений заметно снижает приток прямых иностранных инвестиций. Увеличение индекса MATR на одно стандартное отклонение сокращает приток ПИИ примерно на 10 % от среднего значения выборки в момент воздействия и до 15 % через год. Несмотря на постепенное ослабление эффекта, он остаётся статистически значимым даже спустя четыре года после шока. Это указывает на то, что при росте торговых барьеров компании не только корректируют торговые потоки, но и пересматривают направления вложения капитала.

Рисунок 1. Влияние торговых ограничений и неопределённости торговой политики на потоки прямых иностранных инвестиций

Источник: Ahir et al. (2026)
Примечание. На диаграммах показано динамическое влияние торговых ограничений (MATR, панель a) и неопределённости торговой политики (WTUI, панель b) на приток прямых иностранных инвестиций. Сплошные линии обозначают точечные оценки; заштрихованные области указывают на 68 % и 90 % доверительные интервалы. Оценки основаны на ежегодных двусторонних потоках прямых иностранных инвестиций из 243 стран-источников в 35 принимающих стран в период с 1985 по 2023 год.

Главным сдерживающим фактором для трансграничных инвестиций выступает неопределённость. Поскольку прямые иностранные инвестиции связаны с высокими невозвратными затратами и длительным горизонтом планирования, инвесторы в условиях непредсказуемой политической среды склонны откладывать или полностью отменять инвестиционные проекты.

Согласно результатам исследования, рост неопределённости торговой политики на одно стандартное отклонение — сопоставимый с динамикой, наблюдавшейся в Великобритании после референдума по Brexit, — снижает приток ПИИ примерно на 40 % уже в момент шока. Через год отрицательный эффект достигает пика около 50 % и остаётся статистически значимым даже спустя пять лет.

Таким образом, неопределённость оказывает более сильное и устойчивое влияние на трансграничные инвестиции, чем сами торговые ограничения. Если торговые барьеры меняют условия торговли, то непредсказуемость правил заставляет компании пересматривать или замораживать долгосрочные инвестиционные решения.

Кто пострадает сильнее всего?

Совокупные результаты скрывают заметные различия между странами. Одни инвестиционные связи способны относительно устойчиво поглощать торговые шоки, тогда как другие оказываются значительно более уязвимыми.

Наиболее быстро сокращают вложения инвесторы из стран с низким и средним уровнем дохода. Более жёсткие финансовые ограничения и высокая макроэкономическая нестабильность делают их особенно чувствительными к росту торговых барьеров и неопределённости.

Более сильное падение притока ПИИ также наблюдается в принимающих странах с открытыми счетами движения капитала. Такая открытость позволяет инвесторам быстрее корректировать свои позиции, поэтому ухудшение торговой политики может быстрее трансформироваться в сокращение инвестиционных потоков.

Особенно уязвимыми оказываются экономики, глубоко интегрированные в глобальные цепочки создания стоимости. Тесные трансграничные производственные связи усиливают воздействие как торговых ограничений, так и неопределённости, повышая чувствительность таких стран к фрагментации мировой торговли.

При этом макроэкономическая политика может смягчать негативные последствия. В странах с контрциклической фискальной политикой и более стабильными обменными курсами падение притока прямых иностранных инвестиций оказывается менее выраженным. Это подчёркивает роль устойчивых макроэкономических механизмов в снижении последствий торговых шоков.

Рисунок 2. Влияние торговых ограничений и неопределённости торговой политики на потоки прямых иностранных инвестиций в зависимости от характеристик принимающей страны и страны-источника

а) MATR

б) WTUI

Источник: Ahir et al. (2026)
Примечание. На диаграмме показана реакция притока прямых иностранных инвестиций (ПИИ) за один год (в процентах от их среднего значения по выборке) на торговые ограничения (панель a) и неопределённость торговой политики (панель b). Результаты представлены для различных характеристик стран-источников и принимающих стран, включая уровень дохода страны-источника, открытость счёта движения капитала (KAO), цикличность фискальной политики и стабильность обменного курса (ERS). В последнем столбце показан дифференциальный эффект для пар стран с интенсивностью глобальных цепочек создания стоимости выше и ниже медианы. ** обозначает статистическую значимость на уровне 10 %.

Торговые потрясения увеличивают риски снижения стоимости, а не только средние показатели

Шоки торговой политики не только снижают средний приток прямых иностранных инвестиций, но и делают инвестиционные потоки более нестабильными. Авторы исследования показывают, что серьёзные торговые ограничения и рост неопределённости торговой политики расширяют диапазон возможных будущих притоков ПИИ.

Иными словами, торговые шоки повышают вероятность особенно слабых инвестиционных результатов. При этом наиболее уязвимые инвестиционные связи сталкиваются с самым резким снижением, тогда как крупнейшие потоки ПИИ оказываются затронуты сравнительно меньше.

Рисунок 3. Квантильные эффекты торговых ограничений и неопределённости на распределение притока прямых иностранных инвестиций

Источник: Ahir et al. (2026)
Примечание. На диаграмме показано влияние ограничений торговой политики и неопределённости на 5-й, 25-й и 50-й квантили распределения притока прямых иностранных инвестиций. ** обозначает статистическую значимость на уровне 10 %.

Последствия для политики

Рост фрагментации мировой торговли имеет последствия, выходящие далеко за рамки самих торговых потоков. Результаты исследования показывают, что как торговые ограничения, так и неопределённость торговой политики снижают трансграничные инвестиции. При этом именно неопределённость оказывает наиболее сильное и продолжительное воздействие на приток прямых иностранных инвестиций.

Это подчёркивает важность прозрачной и предсказуемой торговой политики. В условиях всё более фрагментированной глобальной экономики снижение неопределённости может быть не менее важным, чем сокращение самих торговых барьеров, поскольку именно предсказуемость правил поддерживает долгосрочные инвестиционные решения и экономическую интеграцию.

Исследование также показывает, что устойчивые макроэкономические условия способны частично смягчать последствия торговых шоков. Контрциклическая фискальная политика и стабильный обменный курс снижают чувствительность ПИИ к внешним ограничениям, тогда как страны, глубоко интегрированные в глобальные цепочки создания стоимости, остаются особенно уязвимыми к фрагментации торговой политики.