S&P повысило кредитные рейтинги Казахстана

Изображение: akzhol3993/Pixabay

Агентство S&P Global Ratings повысило суверенные кредитные рейтинги Казахстана до «BBB/A-2» с «BBB-/A-3» (прогноз «Стабильный») и оценку конвертируемости валюты до «BBB+» (национальный рейтинг — «kzAAA»), что обусловлено устойчивым экономическим ростом, фискальной консолидацией, а также сильными внешними и фискальными буферами. Однако ключевыми рисками и вызовами для страны остаются: высокая чувствительность сырьевой экономики к падению мировых цен на нефть (на сектор приходится 15 % ВВП, 30 % доходов бюджета и более 50 % экспорта); критическая зависимость от транзита (около 80 % нефти экспортируется через инфраструктуру КТК в России, подверженную рискам атак на фоне российско-украинского конфликта); высокая инфляция (10,2 % в июле 2026 года) и процентные ставки, повышающие стоимость обслуживания внутреннего долга (расходы на проценты пиково превысят 11,4 % доходов в 2027 году); растущие расходы на инфраструктуру и энергетику (включая неясность планов финансирования АЭС стоимостью $14-15 млрд); а также задержка в соблюдении квот ОПЕК+ из-за ограниченного влияния на международных операторов и неопределённость в процедурах передачи власти в условиях централизованного принятия решений.

21 августа 2026 года агентство S&P Global Ratings повысило долгосрочный и краткосрочный суверенные кредитные рейтинги Казахстана до «BBB/A-2» с «BBB-/A-3». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Аналитики также пересмотрели в сторону повышения оценку перевода и конвертируемости валюты до «BBB+». Одновременно в агентстве подтвердили рейтинг Казахстана по национальной шкале на уровне «kzAAA».

«Стабильный» прогноз по рейтингу Казахстана отражает наше мнение о том, что сильные буферные запасы страны помогут ей временно справляться с возможными внешними шоками. Прогноз также отражает наши ожидания того, что правительство в целом будет придерживаться своей цели по сокращению ненефтяного дефицита бюджета и сдерживанию квазифискальной деятельности государственных предприятий. Мы также предполагаем, что возможные перебои в экспорте нефти по трубопроводу КТК будут кратковременными.

Негативный и позитивный сценарии

Аналитики S&P Global Ratings допускают возможность понижения рейтинга Казахстана, если показатели экономического роста, фискального и платёжного баланса окажутся значительно слабее их ожиданий. По оценке агентства, подобный негативный сценарий может реализоваться из-за затяжного падения мировых цен на нефть либо длительных перебоев в работе основного экспортного нефтепровода КТК.

В то же время аналитики S&P Global Ratings не исключают дальнейшего повышения рейтинга Казахстана, если фискальные показатели страны и снижение процентных расходов правительства по долгу окажутся лучше их ожиданий.

Повышение рейтинга отражает устойчивые перспективы роста ВВП Казахстана, а также его достаточные внешние и фискальные буферы, которые могут смягчить будущие шоки. Предварительные данные Бюро национальной статистики указывают на то, что ВВП Казахстана вырос на 4,1 % в первой половине 2026 года (благодаря высокой активности в строительстве и обрабатывающей промышленности), несмотря на резкое замедление в первом квартале из-за перебоев в экспорте и добыче нефти. Мы прогнозируем, что экономический рост составит в среднем около 4 % к 2027-2029 годам, что превысит показатели многих других стран-экспортёров сырья. Мы ожидаем, что ненефтяная экономическая активность в среднесрочной перспективе в некоторой степени сгладит негативный эффект от фискальной консолидации и прогнозируемого падения мировых цен на нефть.

Эксперты прогнозируют, что ликвидные активы правительства РК (включая государственные депозиты и ликвидные средства Нацфонда) стабилизируются на высоком уровне в 21 % от ВВП в течение четырёх лет, несмотря на снижение в предыдущие периоды. Аналитики отмечают, что накопленные внешние активы НБРК и правительства превышают валовой внешний долг экономики страны, создавая необходимый запас прочности.

Расширение экономики Казахстан поддерживает фискальную консолидацию: благодаря устойчивому сбору налогов дефицит республиканского бюджета за первое полугодие 2026 года составил 1,2 % ВВП при годовом целевом показателе 2,5 %. Благоприятные цены на сырьё и фискальные меры позволят властям снизить дефицит консолидированного бюджета до 1,2 %-1,3 % ВВП в среднем в 2026-2029 годах, что существенно лучше показателя 2025 года (3,7 %). Это поможет удержать валовой государственный долг на умеренном уровне — в среднем 22 % от ВВП на протяжении 2026-2029 годов.

Снижение инфляции со временем приведёт к удешевлению стоимости внутреннего долга. Доходность среднесрочных (от одного года до пяти лет) государственных облигаций снижалась с пиковых уровней в 17,0 % осенью 2025 года до менее 15,0 % в июле-августе 2026 года вслед за замедлением инфляции до 10,2 % в июле и снижением базовой ставки НБРК. Хотя мы ожидаем, что высокие процентные ставки удержат процентные расходы правительства на повышенном уровне (свыше 10,0 % от общего объёма доходов в 2026-2029 годах), они, скорее всего, достигнут пика в 2027 году на уровне около 11,4 %, после чего начнут нормализоваться.

Аналитики подчеркнули, что экономика Казахстана остаётся преимущественно сырьевой, что делает её уязвимой к колебаниям условий торговли. Несмотря на усилия по диверсификации, нефть остаётся ключевым экономическим сектором Казахстана, на который напрямую приходится около 15 % ВВП страны, более 30 % доходов государственного бюджета и более половины экспорта.

Риски физического нарушения экспорта нефти из Казахстана значительны, поскольку нефть в основном транспортируется по трубопроводам в российские порты, которые подвергаются атакам на фоне продолжающегося российско-украинского конфликта. Эта уязвимость иллюстрируется периодическими атаками на трубопровод КТК, нефтяной терминал и танкеры. Однако мы ожидаем, что добыча нефти в 2026 году снизится лишь незначительно — примерно на 4 %, поскольку во всех этих случаях объекты относительно быстро возвращались в рабочее состояние. Наш базовый сценарий предполагает, что любые дальнейшие перебои в экспорте нефти будут кратковременными, хотя в случае новых атак возможна волатильность.

Сырьевая экономика продолжает проходить этап реформ

По оценкам аналитиков S&P, динамика ВВП достигнет 5,1 % по итогам 2026 года. Авторы отчёта отметили, что правительство реализует крупную инвестиционную программу по диверсификации экономики. Основное внимание уделяется переработке сырья, добываемого в Казахстане, такого как нефть, железо и другие минералы. Портфель проектов, финансируемых и софинансируемых государственным инвестиционным холдингом АО «НУХ «Байтерек» и его дочерними организациями, является значительным, и поэтому эксперты ожидают, что инвестиции останутся высокими в течение следующих нескольких лет — на уровне около 30 % от ВВП.

Мы считаем, что энергетический сектор останется краеугольным камнем этих инвестиций. Быстрый экономический рост и сопутствующее увеличение потребления энергии потребуют крупных инвестиций в электрогенерацию, что включает как создание новых мощностей, так и модернизацию старых угольных электростанций. Строительство АЭС остаётся самым крупным и амбициозным элементом инвестиционного плана. Однако затраты остаются значительными — $14-15 млрд на одну станцию при ограниченной ясности в отношении плана финансирования. Строительство первой АЭС российской госкорпорацией «Росатом» должно завершиться в 2035-2036 годах, тогда как вторую АЭС, скорее всего, будет строить Китайская национальная ядерная корпорация (CNNC).

Аналитики ожидают восстановления добычи нефти в 2027 году. По оценкам властей, добыча нефти достигнет 1,93 млн баррелей в сутки в 2026 году, но восстановится до 2,03 млн б/с в 2027 году с небольшим снижением объёмов в 2028 и 2029 годах примерно до 2,0 млн б/с из-за планового технического обслуживания.

Эти уровни значительно превышают текущий целевой показатель добычи Казахстана в 1,628 млн б/с в рамках соглашений ОПЕК+, действующих с сентября 2026 года. Мы понимаем, что эта превышающая план добыча объясняется, как минимум частично, ограниченной способностью правительства принудить международные компании, добывающие большую часть нефти в стране, сократить своё производство.

Зависимость Казахстана от трубопроводной инфраструктуры в России остаётся уязвимым местом. Косвенные последствия российско-украинской войны могут привести к перебоям в экспорте нефти из Казахстана. Атаки беспилотников (на компрессорную станцию КТК и портовые сооружения КТК в 2025 году и на нефтяные танкеры в 2026 году) подчёркивают этот риск. Альтернативные крупные маршруты включают трубопровод Баку — Тбилиси — Джейхан, проходящий через «Средний коридор» (Каспийское море, Азербайджан, Грузия и Турция), и нефтепровод Казахстан — Китай (КК). Однако эти маршруты вряд ли смогут освоить более 20 % экспорта страны, сопряжены с более высокими затратами и логистическими сложностями, а также требуют существенных дополнительных инвестиций в инфраструктуру, особенно в устранение узких мест нефтепровода КК, подчеркнули аналитики. Тем не менее, операции по экспорту нефти оставались относительно устойчивыми к атакам.

Отношения с Россией остаются важными для Казахстана. Россия останется одним из крупнейших торговых партнёров Казахстана, учитывая прямые торговые связи и общую сухопутную границу. Однако импорт из России сейчас составляет около 29 % от общего объёма импорта Казахстана по сравнению с более чем 40 % до начала российско-украинской войны, а экспорт в Россию составляет около 10 % от общего объёма экспорта, что в целом соответствует средним долгосрочным значениям. Мы оцениваем непосредственный риск введения вторичных санкций как относительно низкий.

По мнению экспертов, принятие решений остаётся централизованным, с эволюционирующей системой сдержек и противовесов.

Со времени масштабных протестов в январе 2022 года президент Токаев консолидировал свою власть. Досрочные президентские выборы в ноябре 2022 года продлили его правление до 2029 года, а принятие новой Конституции в 2026 году позволяет ему баллотироваться на третий срок, но также учреждает должность вице-президента, которая пока остаётся вакантной. Также ещё предстоит увидеть, как будет работать новый однопалатный парламент. В целом короткая история формирования внутреннего консенсуса в Казахстане снижает предсказуемость политики и оставляет высокой неопределённость в отношении передачи власти.

В то же время аналитики отметили, что власти реализуют программу административных реформ. Так, новый Бюджетный кодекс, принятый в 2025 году, объединил систему государственных финансов и квазигосударственного сектора, ввёл обязательное долгосрочное планирование и улучшил управление резервами Национального фонда. Власти также сосредоточились на усилении координации политики между правительством и НБРК и повышении эффективности администрирования, в том числе за счёт широкой цифровизации процессов, подчеркнули авторы отчёта.

Более высокие цены на сырьё и усилия в проводимой политике должны помочь снизить дефицит бюджета

В первом полугодии 2026 года Казахстан продемонстрировал успешный ход фискальной консолидации: благодаря 17 %-ному росту налоговых поступлений (включая скачок сбора НДС на 42 % после повышения ставки) и доходам от экспортной пошлины на нефть дефицит центрального бюджета составил 1,2 % ВВП, что полностью вписывается в годовой ориентир в 2,5 %. Эксперты S&P ожидают, что расширение налоговой базы, сдерживание роста бюджетных расходов на уровне 8-9 % в год и высокие нефтяные цены снизят средний дефицит консолидированного бюджета до 1,2-1,3 % ВВП в 2026-2029 годах по сравнению с 3,7 % в 2025 году. При этом прирост чистого государственного долга прогнозируется ниже дефицита — в среднем менее 1 % ВВП в год — за счёт положительного эффекта от переоценки значительных валютных активов Нацфонда при ожидаемом ослаблении тенге.

Мы ожидаем, что цены на нефть постепенно отступят от своих пиковых значений. Наши фискальные прогнозы предполагают, что цена на нефть марки Brent составит в среднем $110/барр. в оставшейся части 2026 года и снизится в среднем до $80/барр. в 2027 году и до $65/барр. в 2028-2029 годах по мере разрешения существующих дисбалансов на мировом рынке.

Более строгие правила использования средств НФРК позволят Казахстану сохранить значительные буферы ликвидных активов, продолжили аналитики. Ожидается, что относительно сильные ликвидные активы правительства Казахстана (то есть депозиты правительства и внешние ликвидные активы НФРК) стабилизируются примерно на уровне 21 % от ВВП в течение следующих четырёх лет по сравнению с 26 % от ВВП в 2019 году после нескольких лет истощения из-за высокого дефицита бюджета. Эта стабилизация во многом отражает меньшую зависимость бюджета от трансфертов из НФРК, а также обусловлена очень высокой доходностью от инвестирования в размере 15 % в 2025 году.

Переход к внутренним заимствованиям в условиях высокой инфляции и ставок будет оказывать давление на стоимость финансирования правительства. На внутренние заимствования приходится около 80 % общего государственного долга. Стоимость государственного финансирования останется повышенной, поскольку инфляция и процентные ставки были высокими в последние годы и, как ожидается, останутся таковыми на протяжении прогнозируемого периода.

Эффективная взвешенная средняя стоимость государственного долга достигла 11,3 % в среднем в первой половине 2026 года по сравнению с 7,7 % в 2024 году. Аналитики ожидают, что отношение процентных расходов правительства к доходам достигнет пика примерно в 11,4 % в 2027 году, после чего начнёт постепенно снижаться с 2028 года.

Несмотря на быстрый рост балансов крупнейших государственных холдингов «Байтерек» и «Самрук-Қазына», аналитики ожидают, что риск условных обязательств останется управляемым.

Мы ожидаем, что долг перед третьими лицами финансовых и нефинансовых организаций с государственным участием, консолидированных под управлением «Байтерека» и «Самрук-Қазына», умеренно вырастет с оцениваемых 15,8 % от ВВП в 2025 году до всё ещё управляемых 18,0 % от ВВП в 2028-2029 годах. Мы считаем, что эти обязательства представляют ограниченный риск, поскольку нефинансовые компании группы «Самрук-Казына», за исключением железнодорожного оператора «КТЖ», работают с умеренным показателем скорректированного долга к EBITDA на уровне около или ниже 2,0x. При этом основные дочерние компании «Байтерека», такие как АО «Банк Развития Казахстана», хорошо капитализированы, а их стоимость риска выглядит выгодно по сравнению с остальным банковским сектором.

Благодаря высоким ценам на нефть и замедлению импорта дефицит счёта текущих операций Казахстана резко сократится до 0,1 % ВВП в 2026 году (с 4,1 % в 2025 году), однако к 2028 году он снова расширится до 3,7 % из-за спроса на импорт под инвестпроекты и вывода прибыли иностранными инвесторами. Внешняя позиция страны остаётся сильной: за счёт крупного объёма зарубежных активов и умеренного внешнего долга Казахстан сохраняет статус чистого кредитора, несмотря на незначительное снижение международных резервов НБРК до $61,8 млрд на середину 2026 года, где 77 % приходится на золото. На фоне замедления инфляции до 10,2 % в июле 2026 года НБРК снизил базовую ставку на 125 б.п., что может вызвать постепенное ослабление тенге во второй половине года, тогда как сама банковская система демонстрирует устойчивость благодаря высоким буферам капитала, ликвидности и ужесточению надзора, охлаждающему рост потребительского кредитования.