Участники рынка назвали основные проблемы рынка облигаций Казахстана

Национальный Банк Республики Казахстан, Агентство Республики Казахстан по регулированию и развитию финансового рынка, Министерство финансов Республики Казахстан, Международный финансовый центр «Астана» и Азиатский банк развития опубликовали совместный доклад о состоянии рынка облигаций Казахстана, где назвали основные проблемы долгового рынка страны.

Согласно оценке Национального банка, АРРФР и участников рынка, на рынке облигаций Казахстана есть 8 структурных проблем:

• ограниченная база институциональных инвесторов и ее концентрация;
• отсутствие разнообразия финансовых инструментов и продуктов хеджирования и недостаточно развитые механизмы заимствования ценных бумаг;
• ограниченный пул потенциальных эмитентов корпоративных облигаций;
• недостатки в процессах выпуска и размещения корпоративных облигаций;
• недостаточный доступ к ключевым рыночным данным и статистике;
• отсутствие специализированного учреждения по оценке облигаций, что отражает низкий информационный уровень эффективность рынка;
• ограниченная ликвидность на вторичном рынке;
• отсутствие непрерывных надзорных процедур на внебиржевом рынке.

Разработчики доклада объяснили, что низкая база институциональных инвесторов обусловлена появлением в Казахстане Единого накопительного пенсионного фонда. В 2025 году пенсионная реформа оказала негативное влияние на развитие рынка ценных бумаг, так как количество профессиональных участников сократилось, а концентрация активов увеличилась.

«Проблема концентрации базы инвесторов на рынке облигаций Казахстана часто подчеркивается в публичных отчетах и рассматривается как ключевая проблема, требующая внимания со стороны регулирующих и директивных органов. Консолидация пенсионных активов в ЕНПФ оказала значительное влияние на текущую структуру спроса, поскольку ЕНПФ превратился в доминирующий инвестор на рынке», — говорится в публикации «Руководство по рынку облигаций для Казахстана».

Дело в том, что, руководствуясь консервативными инвестиционными стратегиями и отдавая предпочтение инструментам с низким уровнем риска, ЕНПФ инвестирует в основном в государственные ценные бумаги и облигации крупных выпусков с высоким кредитным качеством.

Помимо ЕНПФ, значительная часть облигаций находится во владении ограниченной группы крупных банков и страховых компаний. Такая концентрация снижает конкуренцию за инвестиционные инструменты, ограничивает доступ к долговому финансированию для более мелких эмитентов.

Другой важной проблемой эксперты назвали ограниченную ликвидность государственных ценных бумаг на вторичном рынке, который необходим для построения надежной кривой доходности, служащей ориентиром для определения стоимости корпоративных облигаций и кредитных ставок.

Ограниченная ликвидность на вторичном рынке остается одной из ключевых проблем на рынке государственных ценных бумаг Казахстана. Относительно низкая торговая активность и ограниченный количество сделок приводит к тому, что каждая отдельная сделка оказывает непропорционально большое влияние на ценообразование.

«Кроме того, текущая стратегия выпуска государственных облигаций привела к фрагментации рынка. Наличие большого количества небольших выпусков с аналогичными сроками погашения приводит к рассредоточению торговой активности по всем инструментам, а не на нескольких эталонных облигациях. Консолидация и увеличение размера ключевых выпусков помогли бы соответствовать требованиям критериев для глобальных индексов облигаций и повышению привлекательности рынка для иностранных инвесторов», — говорится в публикации «Руководство по рынку облигаций для Казахстана».

К тому же на рынке корпоративных облигаций Казахстана доминируют государственные или аффилированные с государством организации, а также учреждения финансового сектора. Ключевыми эмитентами в этом сегменте являются компании квазигосударственного сектора, на долю которых приходится 80 %деноминированных в тенге размещение корпоративных облигаций с 2019 по 2025 год.

Такая концентрация ограничивает разнообразие рынка и уменьшает возможности для диверсификации портфеля инвесторов.

В свою очередь, частные компании нефинансового сектора, как правило, полагаются на банковское финансирование, которое широко поддерживается государственными программами, предлагающими субсидирование процентных ставок и прямое финансирование со стороны государственных институтов развития.