Нацбанк улучшил прогнозы, но не пересмотрел риски

В майском докладе о денежно-кредитной политике Национальный банк заметно улучшил прогнозы по ключевым макроэкономическим показателям. Регулятор ожидает более высокие темпы экономического роста, более быстрое замедление инфляции и даже временный профицит текущего счёта платежного баланса. Однако пересмотр прогнозов связан, прежде всего, с благоприятной внешней конъюнктурой и более сильной динамикой начала года, тогда как оценка основных рисков практически не изменилась.

Наиболее заметно НБРК пересмотрел прогноз экономического роста. Если в феврале регулятор ожидал рост ВВП в 2026 году на уровне 3,5-4,5 %, то теперь прогноз повышен до 4,5-5,5 %.

Основанием для пересмотра стали результаты первого квартала, когда экономика выросла на 3 %, превысив ожидания самого Нацбанка. Основной вклад внесли инвестиционная активность, рост строительных работ и сохранение высоких темпов производства в несырьевых секторах.

При этом сам НБРК признает, что главным драйвером роста остается инвестиционный спрос, поддерживаемый масштабным квазифискальным стимулированием. Именно поэтому уже в 2027–2028 годах экономика должна вернуться к более умеренным темпам роста в диапазоне 3,5-4,5 % на фоне постепенного затухания эффекта государственных и квазигосударственных инвестиций.

Более благоприятным оказался и инфляционный прогноз. По оценкам регулятора, в 2026 году инфляция составит 9-11 %, а в 2027 году замедлится до 5,5-7,5 %. Более быстрое снижение инфляции объясняется сразу несколькими факторами: укреплением тенге, умеренным эффектом налоговой реформы, стабилизацией потребительского спроса после всплеска 2025 года, а также сохранением относительно жёстких денежно-кредитных условий.

Однако именно в инфляционной части доклада наиболее отчётливо проявляется осторожность регулятора. НБРК прямо указывает, что сохраняются высокие риски отклонения инфляции от прогнозной траектории. Среди внутренних факторов называются дальнейшая либерализация цен на ГСМ и коммунальные услуги, неопределенность масштабов квазифискального стимулирования и устойчиво высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса.

Дополнительные риски связаны с внешней средой — ростом мировых цен на продовольствие, возможным ускорением инфляции в странах-торговых партнёрах и давлением на валюты развивающихся рынков в случае сохранения жёсткой политики ведущих центральных банков мира.

Именно поэтому Нацбанк продолжает настаивать на необходимости сохранения умеренно жестких денежно-кредитных условий и осторожного подхода к дальнейшему снижению базовой ставки.

Ещё одним заметным изменением стал прогноз по текущему счёту платёжного баланса. Если в феврале Нацбанк ожидал дефицит на уровне 3,7 % ВВП, то теперь прогнозирует небольшой профицит — около $0,4 млрд или 0,1 % ВВП.

Главная причина пересмотра — резкий рост прогнозной цены нефти Brent до $90,1 за баррель в 2026 году. Однако сам регулятор рассматривает этот фактор как временный. Уже в 2027 году цена нефти, согласно базовому сценарию, снизится до $75 за баррель, а в 2028 году — до $65, и профицит текущего счёта окажется краткосрочным. Уже в 2027 году ожидается возвращение дефицита на уровне 2,1 % ВВП, а в 2028 году отрицательное сальдо может увеличиться до 3,8 % ВВП.

НБРК, несмотря на более оптимистичный настрой в своих прогнозах, сохраняет осторожность, поскольку улучшение связано преимущественно с благоприятной внешней конъюнктурой, высокими ценами на нефть и сильным стартом года. При этом оценка фундаментальных ограничений практически не изменилась: экономика по-прежнему зависит от квазифискального стимулирования, инфляционные риски остаются повышенными, а улучшение внешнего баланса рассматривается регулятором как временное явление.