На чем держится стабильность

Опубликованное резюме обсуждения решения по базовой ставке оказалось заметно жёстче официальной коммуникации Национального Банка. Регулятор сохранил ставку на уровне 18 %, однако сам текст документа показывает: пространство для смягчения денежно-кредитной политики по-прежнему остаётся ограниченным.

Несмотря на продолжающееся замедление инфляции, в НБРК отдельно отмечают рост инфляционных ожиданий населения до 14,6 %, а также их сохраняющуюся волатильность. Это происходит на фоне улучшения текущих инфляционных показателей и указывает на сохраняющийся уровень неопределённости внутри экономики.

Причины текущего замедления инфляции регулятор перечисляет достаточно прямо. Среди них — укрепление тенге, замедление потребительского кредитования, действие жёсткой денежно-кредитной политики, а также мораторий на рост тарифов ЖКУ и цен на ГСМ.

Одним из ключевых факторов дезинфляции в документе фактически называется обменный курс. В НБРК указывают, что укрепление тенге позволило снизить стоимость импорта и замедлить рост цен на непродовольственные товары. Высокая базовая ставка, в свою очередь, продолжает поддерживать привлекательность тенговых активов и усиливает этот эффект.

При этом в резюме отдельно подчёркивается, что текущее укрепление курса отражает «доверие к проводимой политике», а заимствования государственного и квазигосударственного секторов не оказывают определяющего влияния на валютный рынок. Одновременно документ показывает, что нынешняя курсовая динамика формируется сразу под воздействием нескольких факторов — высокой ставки, роста вложений в ГЦБ, ограниченного внутреннего спроса и сравнительно сдержанной бюджетной активности в начале года.

Именно бюджетный и квазифискальный блок выглядит одним из главных источников рисков для дальнейшего замедления инфляции. В НБРК отмечают, что первый квартал стал периодом относительно низкой бюджетной активности, связанной с распределением лимитов и запуском закупочных процедур. Однако уже во втором полугодии ожидается ускорение бюджетных процессов и усиление квазифискального импульса, что может привести к росту внутреннего спроса и дополнительному ценовому давлению.

Отдельно в документе выделяется инвестиционная программа холдинга «Байтерек», параметры которой оцениваются примерно в 5 % ВВП. В ходе обсуждения участники обращали внимание на широкий охват программы и сравнительно мягкие критерии отбора проектов, что потенциально способно ослабить дезинфляционный эффект от проводимой бюджетной консолидации.

Фактически резюме указывает на сохранение разнонаправленных процессов внутри экономики. С одной стороны, жёсткая денежно-кредитная политика продолжает охлаждать спрос и поддерживать курс тенге. С другой — во втором полугодии ожидается активизация бюджетного и квазифискального стимулирования. На этом фоне НБРК несколько раз возвращается к тезису об отсутствии «фундаментальных признаков перелома» в инфляционной динамике. И хотя экономика сохраняет положительные темпы роста (ВВП в январе-марте вырос на 3 %, а без учёта горнодобывающего сектора на 5,1 %), устойчивость текущего замедления инфляции, судя по риторике регулятора, по-прежнему остаётся одним из ключевых вопросов ближайших месяцев.