Инфляционное неравенство

Изображение: Pexels/Pixabay

В 2022 году цены на энергоносители выросли беспрецедентными темпами в странах с развитой экономикой. В колонке авторов Франческо Корселло и Марианна Ригги показано, что шок больше повлиял на уязвимые домохозяйства из-за более высокого веса этих товаров в их потребительской корзине. Повышение учётных ставок, необходимое для сдерживания инфляции, способствует расширению инфляционного неравенства, учитывая низкую эластичность цен на энергоносители в зависимости от делового цикла. Эти результаты говорят о необходимости дополнить ответные меры денежно-кредитной политики фискальными мерами, ориентированными на наиболее пострадавшие домохозяйства.  Редакция THE TENGE перевела исходный материал и объяснила основные выводы из данной работы.

Резкий рост цен на энергоносители в 2021–2022 годах вызвал инфляцию после долгой эпохи сдержанного роста потребительских цен, но рост потребительских цен не был одинаковым для всех. Инфляцию обычно считают регрессивным налогом, поскольку она ещё больше подрывает покупательную способность уязвимых домохозяйств. Тем не менее, всплеск инфляции, начавшийся в середине 2021 года, в основном вызванный стремительным ростом цен на энергоносители и продукты питания, усугубил регрессивный характер инфляции.

Имеющиеся данные по Италии показывают, что исключительная величина недавнего шока цен на энергоносители привела к рекордному инфляционному разрыву между нижней и верхней частью распределения расходов (рис. 1a). Инфляционный разрыв, который в начале 2021 года был близок к нулю, после этого начал заметно расти, достигнув в среднем за последний квартал 2022 года 8,5 процентных пункта.

Рисунок 1. Инфляционный разрыв и потребительская корзина в 2022 по квинтилям расходов

Примечание. На графике a показано сравнение совокупного общего уровня инфляции в годовом исчислении и инфляционного разрыва между домохозяйствами в первом и последнем квинтиле. На графике b показан состав статей, включённых в ГИПЦ (гармонизированный индекс потребительских цен является индикатором инфляции и стабильности цен для Европейского центрального банка), для различных квинтилей домохозяйств по расходам и для всего населения Италии. (Источник: ISTAT)

Причиной инфляционной неоднородности домохозяйств является разный состав их потребительских корзин, при этом менее обеспеченные домохозяйства тратят гораздо большую долю на сырьевые товары. Рисунок 1б показывает, что доля расходов на продукты питания и энергию обратно пропорциональна уровню общих расходов. В 2022 году вес энергии в ГИПЦ составил 14,6 % для домохозяйств в первом квинтиле против 6,7 % для домохозяйств в пятом; вес пищи составил 33,2 % и 16,5 % соответственно. И наоборот, основные компоненты (услуги и неэнергетические промышленные товары) составляют основную часть расходов более богатых домохозяйств (76,8 %) и лишь около половины общих расходов (52,2 %) более уязвимых домохозяйств. Авторы также провели эмпирический анализ, основанный на моделях векторной авторегрессии, для количественной оценки влияния шоков цен на энергоносители на инфляционный разрыв. Увеличение инфляции на энергоносители на 1 % приводит к увеличению ценового разрыва примерно на 0,2 процентных пункта (Рисунок 2).

Рисунок 2. Функции импульсного отклика на шок цен на энергоносители

Примечание. Области, заштрихованные синим цветом, соответствуют 68 % вероятных областей заднего распределения. IRF к энергетическому шоку нормализованы, что даёт увеличение воздействия на 1 %. Реакции ИПЦ и промышленного производства рассчитываются как совокупные IRF.

Всплеск инфляции, произошедший в 2022 году, вынудил ЕЦБ начать нормализацию монетарной политики, которая быстро переросла в ужесточение. Беспрецедентная последовательность повышений ставок была необходима, чтобы избежать эффектов второго раунда, затрагивающих заработную плату и ожидания, и снизить инфляцию до целевого уровня.

Раскрытие роли ДКП

Канал спроса денежно-кредитной политики проходит через влияние ужесточения политики на расходы в экономике. Этот канал включает в себя в основном базовые цены, а не цены на энергоносители, поскольку последние в большей степени определяются экзогенно, а первые более эластичны к внутреннему спросу. Это различие особенно заметно в постпандемический период, поскольку цены на энергоносители определялись глобальными факторами и усиливались войной в Украине, особенно в зоне евро. Поскольку домохозяйства, находящиеся в правом хвосте распределения расходов, потребляют относительно больше основных товаров, они также получают больше выгод от более жёсткой денежно-кредитной политики с точки зрения сохранения своей покупательной способности по сравнению с более уязвимыми потребителями. Чтобы проиллюстрировать этот канал, авторы рассматривают стилизованную модель общего равновесия, в которой домохозяйства с разными уровнями доходов потребляют разные доли энергии и основных товаров, а цена энергии определяется экзогенно. Авторы используют итальянские данные для калибровки модели таким образом, чтобы уязвимые домохозяйства представляли первый квинтиль семей в распределении расходов. На рисунке 3 показана реакция разрыва между потребительскими ценами для уязвимых и богатых домохозяйств на десятипроцентное повышение цен на энергию для различных значений коэффициента Тейлора по инфляции и альтернативных калибровок параметра сглаживания учётной ставки. Независимо от степени инерции денежно-кредитной политики, более сильная реакция денежно-кредитной политики на инфляцию вызывает увеличение ценового разрыва.

Рисунок 3. Разница в ценах после шока цен на энергоносители: роль коэффициента Тейлора в инфляции

Примечание. На рисунке по оси Y показан разрыв в ценах между уязвимыми и богатыми домохозяйствами в калиброванной теоретической модели через год после 10 %-ного  увеличения номинальной цены на энергию для различных значений коэффициента Тейлора по инфляции (Х ось). Каждая линия получена при различной калибровке параметра сглаживания процентной ставки по правилу Тейлора.

Чтобы исследовать движущие силы изменений в инфляционном неравенстве, наблюдаемых с конца 1990-х годов, авторы оценивают теоретическую модель с помощью байесовских методов и итальянских данных. Историческое разложение показывает, что цены на энергоносители являются основным фактором колебаний инфляционного неравенства. Тем не менее, изменения в позиции денежно-кредитной политики также сыграли свою роль в выборке: когда денежно-кредитная политика является адаптивной, она вносит отрицательный вклад в ценовой разрыв, одновременно увеличивая инфляционное неравенство во время ужесточения политики.

Если сосредоточить внимание на резком росте ценового разрыва в 2022 году, то прямой вклад инноваций в денежно-кредитной политике представляется весьма ограниченным, поскольку большая часть недавнего увеличения инфляционного неравенства была вызвана энергетическим шоком. Однако большой вклад этого шока включает не только простой рост цен на энергоносители, но и последующую эндогенную реакцию макроэкономических переменных, вызванную шоком.

Контрфактическое исследование показывает, что значительная часть этого вклада объясняется эндогенным повышением учётной ставки ЕЦБ. Согласно модели, ужесточение монетарной политики в 2022 году полностью связано с энергетическим шоком. В крайнем контрфактическом сценарии, в котором учётная ставка вообще не реагировала (ни прямо, ни косвенно) на рост цен на энергоносители, инфляционный разрыв между первым и последним квинтилем домохозяйств в Италии был бы примерно на 3 процентных пункта ниже на своем пике. (8,5 процентных пункта) в четвёртом квартале 2022 года).

Выводы

Согласно большинству исследований хорошо известно, что распределительные эффекты денежно-кредитной политики проходят через многогранный набор реальных и финансовых каналов, включая доход, богатство и кредитный потенциал. Исследование авторов подчёркивает, что влияние денежно-кредитной политики на инфляционное неравенство через неоднородную потребительскую корзину должно заслуживать большего внимания, как в литературе, так и в процессе разработки политики. Кроме того результаты показывают, что фискальные меры, направленные на наиболее уязвимые домохозяйства, должны дополнять денежно-кредитную политику после постоянного роста инфляции, вызванной ценами на энергоносители.