Стабильность, которая требует слишком много условий

Мартовское резюме Национального банка по базовой ставке содержит массу оговорок, показывающих главный смысл документа. Исходя из этих оговорок, все позитивные, на первый взгляд, процессы, не имеют под собой прочного фундамента, и это означает, что стать опорой они не могут.

Формально картина выглядит почти идеальной: инфляция замедляется, прогноз экономического роста улучшен, курс укрепляется. Но вопрос об устойчивости этих тенденций остаётся открытым.

Так, инфляция снизилась до 11,7 %, и НБРК даже скорректировал прогноз вниз. Но ключевая деталь — в структуре этого снижения. Но ключевые факторы снижения — мораторий на повышение тарифов, сдерживание цен на ГСМ, укрепление национальной валюты, жёсткая денежно-кредитная политика — преимущественно временные и административные меры, которые традиционно крайне чувствительны ко всем изменениям. При этом базовая инфляция, отражающая «реальную температуру» экономики, не снижается.

Нацбанк аккуратно, но прямо признает, что высокая ставка поддерживает приток нерезидентов в государственные бумаги. И это прямое следствие, в первую очередь, дорогих денег, а не отражение и признание на международном уровне фундаментальной силы экономической политики. Проще говоря, капитал приходит, пока высокая ставка. Но как только она начнет снижаться, встанет вопрос об устойчивости этого притока нерезидентов. Поэтому в резюме регулятора звучит завуалированное предупреждение: преждевременное смягчение может подорвать доверие инвесторов.

Центр неустойчивости очень чётко сместился с внешних факторов на внутренние. В резюме отмечено, что в прогнозах «заложена значимая фискальная консолидация, однако сохраняется неопределённость по фактической реализации бюджетной политики правительством». И в случае отклонения от планов по консолидации инфляция может сложиться выше прогнозных оценок, соответственно, ставка дольше останется высокой, а проглядывающее на горизонте полугода «окно для смягчения» ДКП просто закроется.

Вторая внутренняя «линия риска», также связанная с сомнениями в ожиданиях, это тарифы. Сегодня они сдерживаются административными мерами, и их предстоящий рост (вопрос только во времени), вновь даст рывок для инфляции. Одновременно НБРК фиксирует и признаки замедления экономической активности — охлаждение спроса, снижение розничной торговли, сокращение потребительского кредитования.

Фактически, текущая макроэкономическая картина выглядит устойчивой только на первый взгляд. Но, как прослеживается из оговорок регулятора, это лишь балансирование между допущениями и «если», причём весьма неустойчивое. И все последующие шаги станут не очередным решением, а проверкой прочности фундамента.