Отчёт BlackRock: лидерство ии-гигантов ослабевает, уступая место «Равновзвешенному» рынку

Изображение: Tyli Jura/Pixabay

Начало 2026 года знаменует собой фундаментальный сдвиг в структуре фондового рынка. После периода исключительного доминирования узкой группы технологических гигантов инвесторы переходят к стратегии широкого поиска стоимости и фундаментальной устойчивости. Как отмечается в прогнозном докладе BlackRock «Перспективы рынка акций» за второй квартал 2026 года, в фокусе внимания теперь не только производители чипов, но и инфраструктура: электроэнергия, системы охлаждения, а также прикладное использование ИИ в медицине и промышленности. Эпоха «бесплатного роста» за счёт одних лишь ожиданий от ИИ сменяется требовательным анализом маржинальности и эффективности капиталовложений. Геополитическая напряжённость остаётся главным источником резких разворотов рынка и скачков цен на ресурсы. Время, когда можно было «купить весь индекс» и заработать, прошло. Наступает эпоха активного управления и точечного выбора акций.

В начале 2026 года на мировых рынках наметился масштабный разворот: доминирование американских ИИ-гигантов сменяется широкой ротацией капитала в пользу компаний с меньшей капитализацией, недооценённых секторов (энергетика, материалы) и международных площадок. Хотя потенциал искусственного интеллекта остаётся колоссальным, инвесторы переключают внимание с узкого круга лидеров на новые источники роста в Европе, Японии и на развивающихся рынках, таких как Бразилия. Несмотря на неизбежную волатильность из-за геополитической нестабильности и высокой концентрации прибыли, расширение инвестиционных возможностей за пределы США и ИИ-сектора открывает перспективы для активного управления капиталом во втором квартале.

Резкие ротации определяют рынки акций на протяжении 2026 года. Лидерство фрагментируется, а капитал перераспределяется между секторами и компаниями. В то же время геополитическая неопределённость добавила волатильности, способствуя разворотам и потенциалу для более неравномерного макроэкономического и рыночного фона.

Это знаменует собой сдвиг по сравнению с последними годами, когда широкого присутствия в мощных долгосрочных темах, таких как ИИ, часто было достаточно. Мы считаем, что сегодняшняя среда требует большей избирательности и адаптивности, поскольку множество встречных течений пересекаются, меняя набор возможностей.

По мнению авторов доклада, недавняя волатильность, связанная с ИИ, отражает скорее рекалибровку рыночного фокуса, чем ослабление фундаментальных показателей компаний. Прибыль расширяется за пределы узкоконцентрированной группы технологических имён мега-капитализации, связанных с ИИ. Это расширение даёт инвесторам больше выбора в поиске источников роста, повышая их способность проводить различия на основе структур затрат, требований к реинвестированию и долговечности конкурентных преимуществ.

Это контрастирует с циклом, последовавшим за мировым финансовым кризисом 2008 года, когда рост прибыли был в основном ограничен технологическими фирмами с небольшим объёмом активов. Капитала было в избытке, а масштабирование инноваций требовало ограниченных физических инвестиций, что оправдывало премию для компаний с долгосрочным профилем роста. Когда рост в дефиците, инвесторы склонны переплачивать за него.

Сегодня более широкое участие в прибылях совпадает с растущей капиталоёмкостью, исходящей от ИИ. Если предыдущие волны технологий масштабировались преимущественно через код, то нынешняя фаза масштабируется через капитал, требуя инфраструктуры, электроэнергии, охлаждения и вычислений. По мере того как «узкие места» перемещаются по стеку ИИ, лидерство распространяется за пределы первоначальных бенефициаров на дополнительные уровни цепочки создания стоимости ИИ. Во многих случаях улучшение динамики прибыли в этих сегментах сочетается с оценками, которые остаются относительно привлекательными или ещё не полностью отражают фундаментальные показатели.

Избирательность на рынке, определяемом ротацией

Точность в выборе акций имеет решающее значение, поскольку сочетание возможностей и рисков, движущих ротацией, продолжает развиваться. Цикличность стилевых факторов — стоимости, роста, инерции, качества, низкой волатильности и размера — даёт полезную призму для оценки того, какие типы компаний могут быть лучше всего позиционированы при смене экономических и рыночных режимов.

С распространением силы прибыли за пределы узкой группы компаний и усилением внимания рынков к дисциплине затрат и конкурентной устойчивости, мы считаем, что баланс возможностей всё больше благоприятствует стоимости по сравнению с ростом. Хотя это может показаться контрпродуктивным, стоимость обычно превосходит рост, когда роста в избытке.

Несмотря на сохраняющуюся привлекательность роста, ключевое значение приобретает форма его выражения. Фактор инерции (моментум) сохраняет устойчивость благодаря своей адаптивности к ценовым трендам, что позволяет ему находить точки роста за пределами традиционных секторов, при этом низкая корреляция со стоимостью делает эти факторы эффективным дополнением друг друга. Прогноз для фактора качества становится более сбалансированным в условиях избытка капитала: теперь рынки всё чаще требуют чётких доказательств окупаемости инвестиций, смещая акцент с прочности баланса на эффективность распределения капитала и качество исполнения.

В условиях одновременного развития нескольких конкурирующих сценариев и геополитической напряжённости критически важными становятся диверсификация и гибкость позиционирования. Риски волатильности и инфляционного давления подтверждают необходимость адаптивного управления портфелем, при этом следует помнить, что прошлые показатели, основанные на анализе режимов роста ВВП и z-показателях, не гарантируют будущих результатов. Эффективность стратегий в 2026 году будет определяться способностью сочетать различные драйверы доходности и оперативно реагировать на меняющийся макроэкономический фон.

Систематические инструменты для опережения рынков

Определить, какие компании могут возглавить рынок при ротации лидерства, — задача по самой своей сути сложная. Сигналы, которые имеют значение, часто первыми проявляются в едва заметных сдвигах в звонках по прибыли, комментариях руководства, отчётах брокеров и изменениях в политике — задолго до того, как они отразятся в результатах компаний или ценах на активы. Систематические инструменты, предназначенные для извлечения и контекстуализации этих вводных данных в масштабе, могут помочь выявить точки перегиба и возникающие возможности на ранней стадии. На быстро развивающихся рынках получение преимущества часто зависит от сочетания скорости, масштаба и глубины понимания для предвосхищения изменений, а не просто реакции на них.

Призывы к расширению рынка не новы. Но они могли быть преждевременными, поскольку лидеры рынка мега-капитализации в индексе S&P 500 продолжали обеспечивать доходность дольше, чем многие ожидали. С 2023 по 2025 год акции «Великолепной семёрки», усиленные ИИ, принесли 222 % доходности, тогда как остальные акции в индексе принесли 52 %.

Конечным результатом стал сверхконцентрированный рынок, более «растущий» индекс в ущерб «ядру» и «стоимости», а также скученное позиционирование среди инвесторов, преследующих инерцию. Однако мы видим признаки того, что долгожданное расширение рынка, возможно, обретает форму. Почему мы ожидаем расширения? Мы наблюдаем как ротацию, так и больший разброс доходности американских акций в начале года. Это, возможно, лучше всего иллюстрируется в динамике равнозвесного индекса S&P 500 по сравнению с индексом, взвешенным по рыночной капитализации.

На протяжении февраля равнозвесный индекс, который распределяет каждый компонент S&P 500 в равной мере, опережает индекс с весом по капитализации. На последний сильно влияют 10 крупнейших акций, которые представляли почти 40 % индекса на конец 2025 года, что более чем вдвое превышает 19 % на конец 2010 года. Эта ротация в пользу равнозвесного индекса иллюстрирует большую широту вклада в доходность по секторам и отдельным акциям.

Самые результативные сектора с начала года — это не «обычные подозреваемые», технологии и коммуникационные услуги (лидеры по совокупной доходности с 2023 по 2025 год), а энергетика и материалы. Сдвиг в ценовой динамике не основан на сегодняшних фундаментальных показателях, так как технологии и коммуникации всё ещё фиксируют лучший рост прибыли, в то время как энергетика и материалы находятся на нулевом уровне.

Часть рыночной реакции связана с настроениями. Технологии, особенно программное обеспечение, распродавались в феврале из-за опасений по поводу дестабилизации со стороны ИИ. А геополитические события, которые отправили цены на нефть выше, подстегнули соответствующие акции энергетических компаний. Однако рынки работают на опережение, и часть ротации может отражать ожидания инвесторов относительно расширения фундаментальной устойчивости.

В 2025 году доходность фондового рынка США была обеспечена почти полностью ростом прибыли. Многие международные рынки, даже те, что опередили США, подталкивались выше в основном за счёт расширения мультипликаторов и гораздо меньше за счёт фундаментальных факторов.

Мы ожидаем, что рост прибыли должен продолжить подпитывать американские акции в 2026 году. Наш обзор аналитических ожиданий по прибыли показывает, что большие разрывы в росте, которые мы видели с 2023 года, похоже, сужаются: рост прибыли «Великолепной семёрки» всё ещё силён, но замедляется, а остальные 493 компонента S&P 500 достигают двузначных уровней роста впервые за несколько лет. Здоровый прогноз прибыли в большинстве секторов также должен предвещать более широкие результаты акций.

Кто мог бы выиграть от расширения? Аналитики выделили три области, которые, по их мнению, могли бы иметь хорошие возможности для завоевания позиций:

1. Стоимость. Акции стоимости были отстающими по показателям в течение последнего десятилетия, но особенно на рынке роста, подпитываемом ИИ, в последние три года. Акции стоимости всегда оцениваются ниже рынка, но сейчас этот дисконт на экстремальном уровне —43 % по состоянию на февраль по сравнению с исторической медианой в 19 % согласно данным с 1978 года. Это подразумевает возможность переоценки на 43 % только для того, чтобы вернуть акции стоимости к их долгосрочным нормам.

2. Дивидендная доходность. Дивидендная доходность отражает аналогичный исторический дисконт. Данные BlackRock показывают, что это самый эффективный фактор с начала года, и он преобладает у лидеров роста начала года (например, энергетика, материалы, потребительские товары, коммунальные услуги). Аналитики считают, что у дивидендной доходности может быть пространство для ещё более высокой корректировки, особенно так как прогноз более низких ставок может сделать дивиденды по акциям более привлекательными по сравнению с фиксированным доходом.

3. ИИ за пределами очевидного. «Кирки и лопаты» наращивания мощностей ИИ, в частности полупроводники, были щедро вознаграждены. Эта возможность не исчерпана, на взгляд авторов доклада, но, по их мнению, открывается больше дверей для инвестирования в ИИ. Это особенно верно, так как ИИ развёртывается во всей экономике. Одним из примеров является здравоохранение. Аналитики считают, что использование ИИ наиболее зрело в таких областях, как визуализация, диагностика и документация, и отмечают раннее, но значимое внедрение среди больниц, страховщиков и компаний медицинских технологий. Стратеги ищут компании, достигающие ощутимого увеличения выручки в результате этого. Одной из областей, за которой стоит следить, является разработка лекарств, где видно, что ИИ улучшает работу на ранних стадиях, но большая биологическая сложность на более поздних стадиях потенциально оставляет место для прогресса.

В целом, мы ожидаем, что расширение рынка произойдёт не широкими пластами, а в растущем числе интересных очагов. Это, в сочетании с продвижением ИИ, делает ближайшие месяцы и годы особенно захватывающим временем для активного выбора акций.

Глобальный тур по стоимости на фондовом рынке

После года стремительного роста на большинстве рынков практически не осталось крупных индексов, торгующихся с дисконтом. Тем не менее, для инвесторов сохраняются «очаги стоимости», способные стать защитой при геополитических шоках, которые чаще всего бьют по перегретым секторам. Эти потенциально выгодные сделки разбросаны по всему миру и требуют тщательного отбора.

В Европе всё ещё привлекателен оборонный сектор: несмотря на рост в 350 % за три года, оценки компаний с учётом будущей прибыли остаются умеренными и выглядят значительно дешевле американских аналогов. Также потенциал сохраняется в европейских банках, которые, несмотря на многолетний рост, всё ещё недооценены по мультипликатору P/E относительно долгосрочных средних значений и конкурентов из США и Японии.

Великобритания предлагает уникальные возможности для диверсификации портфеля вне технологического сектора. Индекс FTSE 100 торгуется со значительным дисконтом к рынку США и насыщен банками, а также добывающими компаниями, выигрывающими от цен на металлы. При этом британские компании малой капитализации достигли экстремально дешёвых уровней относительно своей 20-летней истории, и снижение ставок Банком Англии может стать мощным катализатором их восстановления.

На развивающихся рынках Латинская Америка не пользуется популярностью у инвесторов. На регион приходится 7 % мирового ВВП, согласно данным Международного валютного фонда за январь 2026 года, но он составляет всего 0,7 % индекса MSCI ACWI. Аналитики считают, что части региона могут быть готовы к отскоку.

В то время как общие оценки развивающихся рынков (РР) в настоящее время находятся примерно на 17 % выше их 20-летнего среднего значения, Бразилия находится с 10 %-ным дисконтом. Тем не менее, есть причины для оптимизма. Экономические признаки выглядят здоровыми, индекс PMI вырос до уровня, указывающего на рост. И процентные ставки в 15 % — на самых высоких уровнях за 20 лет — по прогнозам, снизятся на целых 300 базисных пунктов в 2026 году. Это, вероятно, пойдёт на пользу внутренним компаниям с высокой долговой нагрузкой в секторах розничной торговли и финансов — областях, нелюбимых глобальными инвесторами.

Мы видим этот источник стоимости как убедительный противовес технологическому влиянию бенчмарка РР со стороны таких стран, как Южная Корея и Тайвань, где многие компании являются прямыми бенефициарами огромных глобальных расходов на оборудование для ИИ. Это лишь некоторые из областей, где мы видим явную стоимость или где, по нашему мнению, рынки могут недооценивать силу будущих прибылей. Использование активного подхода и распределение средств в некоторые из этих областей может привести к более сбалансированным портфелям, способным выдержать некоторые геополитические колебания того рода, которые мы уже видели в начале 2026 года.

Электоральный импульс для перспектив японских акций

Японские акции опережали мировые рынки в течение последних пяти лет, и эта тенденция ускорилась после недавних выборов. Японские акции подскочили до рекордных максимумов после того, как правящая партия Японии во главе с премьер-министром Санаэ Такаити получила большинство мест на всеобщих выборах в феврале.

Аналитики сохраняют позитивный настрой по Японии по трём ключевым причинам:

1.      Поддерживающая политика и курс

Новая премьер-министр пришла с программой, ориентированной на рост и инвестиции, которая была приветствована рынками, как и потенциал для периода политической стабильности, который часто сопровождает убедительную победу на выборах. Ещё до выборов правящая партия приняла крупнейший дополнительный бюджет со времён пандемии коронавируса. Ключевые инициативы включают инвестиции в стратегические сектора, такие как искусственный интеллект, оборона и энергетика, наряду с мерами по борьбе с инфляционным давлением. Это должно подкрепить силу рынка в среднесрочной перспективе.

Если новая премьер-министр сможет просигнализировать рынку, что правительство намерено быть фискально ответственным, при этом всё ещё инвестируя в ключевые области, то мы считаем, что политика может оставаться источником поддержки для акций.

В дополнение к этим фискальным мерам, денежно-кредитная политика также является поддерживающей. Банк Японии постепенно повышает ставки после десятилетий сверхмягких настроек, при этом рынки закладывают в цену ставки по политике, приближающиеся к 1 % в 2026 году. Несмотря на это ужесточение, ставки остаются стимулирующими и значительно ниже инфляции, оставляя реальные процентные ставки в отрицательной зоне.

В совокупности мы считаем, что правительство с высоким рейтингом одобрения, проводящее реформы, ориентированные на рост, фискальная экспансия, нацеленная на стратегические сектора, и тщательно управляемый путь нормализации денежно-кредитной политики создают конструктивный фон для японских акций.

2.      Корпоративная трансформация

Японские компании добились значительного прогресса в улучшении рентабельности собственного капитала и качества балансов. Снижение количества компаний, котирующихся на Токийской фондовой бирже (TSE) и торгующихся ниже балансовой стоимости, является доказательством этой трансформации. В 2022 году половина компаний в сегменте Prime рынка TSE, который представляет компании большой и средней капитализации, торговались ниже балансовой стоимости. Сегодня этот показатель составляет всего 29 % — с возможностью ещё большего улучшения.

Одним из наиболее важных катализаторов, по нашему мнению, является предстоящий пересмотр Кодекса корпоративного управления Японии, который, как ожидается, вступит в силу в начале 2026 года. Эти изменения направлены на повышение эффективности использования капитала путём поощрения компаний к использованию избыточных денежных средств и недостаточно используемых активов вместо того, чтобы копить их на балансах. Мы считаем этот сдвиг критически важным, поскольку японские фирмы исторически сохраняли высокие резервы наличности и перекрёстное владение акциями, что может снижать рентабельность капитала и ограничивать создание акционерной стоимости.

Продолжающееся внимание правительства, инвесторов и регуляторов к улучшению доходности акционеров находило отклик у японских компаний на протяжении последнего десятилетия. Те компании, которые проводили корпоративную трансформацию, продемонстрировали лучшие показатели цены акций в последние годы.

3.      Динамика прибыли

Аналитики считают, что политическая поддержка и корпоративная трансформация могут лечь в основу дальнейшего роста прибыли в Японии. Сила японской прибыли была обусловлена компаниями, наращивающими выручку в ключевых областях по всему миру, а также там, где они обладают конкурентными и уникальными преимуществами внутри страны. Примеры включают гибридные автомобили, энергоэффективные материалы и решения для автоматизации заводов. Кроме того, улучшение маржи ускорилось с окончанием дефляции в Японии и благодаря растущему присутствию в глобальных секторах.

Мы считаем, что динамика прибыли может сохраниться в широком спектре секторов. Рынок Японии гораздо менее концентрирован в технологиях, чем рынок США, и предлагает сбалансированный состав секторов, охватывающий промышленность, финансы, потребительские товары и здравоохранение. Эта диверсификация привлекательна во времена повышенной волатильности, связанной с ИИ, на наш взгляд.

В целом, авторы доклада считают, что сейчас захватывающее время для японских акций. 17 стратегических отраслей, обозначенных правительством Японии, которые включают энергетическую и ресурсную безопасность, судостроение, авиацию/космос и оборону, если называть лишь некоторые, обеспечивают прочный фундамент для генерации идей по инвестированию в акции. И индивидуальный подбор акций, охватывающий различные сектора и размеры компаний, может выявить те фирмы, которые могут извлечь наибольшую выгоду из происходящих преобразований, резюмировали аналитики.